业绩简评

2025 年4 月21 日公司披露年报及一季报，24 年实现营收233.43亿元，同比增长18.97%；实现归母净利润5.60 亿元，同比下降14.78%，主要系研发投入和计提坏账准备增加、23 年投资收益较高所致；经营活动现金流净额24.95 亿元，创历史新高。25Q1 实现营收46.58 亿元，同比增长27.74%；实现归母净利润-1.93 亿元，亏损缩窄35.68%。

经营分析

优势赛道持续高增，大模型中标同业第一。智慧教育/医疗/汽车营收分别同比增长29.94%/28.18%/42.16%；企业AI 解决方案依托星火大模型，覆盖国央企、金融机构、油气等领域，已与20 余家行业头部企业联合发布大模型，全年大模型中标项目91 个、中标金额8.48 亿元，实现营收6.43 亿元，同比增长122.56%；政府侧业务有所收缩， 信息工程/ 数字政府业务营收同比下降10.80%/9.36%。

开放平台生态繁荣，智能硬件领跑行业。24 年公司开放平台/智能硬件营收同比增长31.33%/25.07%，其中开放平台24 年新增AI开发者团队224 万，大模型API 日调用量同比增长超763%；AI 硬件618/双十一GMV 同比增长43%/51%，智能办公本线上线下渠道出货量均排第一，翻译机销量同比增长30%。

成本费用持续改善，大模型性能再升级。24/25Q1 公司毛利率分别同比变化-0.03%/+2.12%；销售费用率下降0.75%/1.00%；管理费用率下降0.74%/2.83%。24 年公司研发投入45.80 亿元，同比增长19.37%。4 月20 日，X1 实现了数学、代码、逻辑推理、文本生成等通用任务效果显著提升，在模型参数比业界同类模型小一个数量级的情况下，整体效果对标OpenAI o1 和DeepSeek R1，目前X1 API 已同步上线讯飞开放平台。

盈利预测、估值与评级

基于公司年报及一季报情况，我们预计公司2025~2027 年营业收入为280.12/342.54/419.32 亿元， 同比增长

20.00%/22.28%/22.42%；归母净利润分别为7.76/9.75/11.93 亿元， 同比增长38.48%/25.71%/22.34% ， 分别对应135.24/107.58/87.94 倍PE，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济下行风险；AI 技术进步不及预期；国际关系风险；高管或大股东风险；周转现金流不足的风险。