公司2024 年业绩优于市场预期

2024 全年收入233.4 亿元，同比+18.79%；归母净利润5.6 亿元，同比-14.78%；扣非归母净利润1.9 亿元，同比+59.36%。1Q25 收入46.6 亿元，同比+27.74%；归母净利润-1.9 亿元，亏损同比收窄1.1 亿元；扣非归母净利润-2.3 亿元，亏损同比收窄2.1 亿元。2024 及1Q25 业绩超过市场预期。

发展趋势

C 端收入亮眼，订单及现金流高增。收入端，2024 年1）智慧教育收入72.3 亿元，同比+29.94%；2）智慧医疗收入6.9 亿元，同比增长+28.18%；3）开放平台及消费者业务收入 78.9 亿元，同比+27.51%；其中，开放平台收入51.7 亿元，同比+31.33%；智能硬件收入 20.2 亿元，同比+25.07%，翻译机销量同比增长30%；移动互联网产品及服务收入6.9亿元，同比+2.96%；4）智慧汽车收入9.9 亿元，同比增长+42.16%；5）企业AI 解决方案收入6.43 亿元，同比+122.56%。1Q25 收入46.6 亿元，同比+27.74%，据公司一季报系受益于星火大模型商业化落地进一步加快。

订单端及现金流端，2024 年经营活动产生的现金流量净额24.95 亿元，同比增长613.40%，创历史新高。2024 年/1Q25 销售商品、提供劳务收到的现金229.1/50.0 亿元，同比+20.34%/+14.56%，2024 年末合同负债16.8亿元，同比+45.4%，订单情况乐观。

研发投入持续加码，夯实大模型自主可控壁垒。2024 年毛利率42.6%，同比基本持平，其中教育产品和服务领域毛利率54.9%，同比-1.65ppt，开发平台毛利率18.4%，同比-2.91ppt。2024 年研发投入45.8 亿元，同比+19.37%，其资本化比例提升1.81ppt 至43.58%。信用减值损失9.8 亿元，发生额+42.6%，系应收坏账计提9.8 亿元达三年高点。2024 年归母净利润5.6 亿元，同比-14.78%。2024 年末人数15,551 人，同比+8.3%，趋势回增。1Q25 毛利率40.2%，同比+2.13ppt。1Q25 归母净利润-1.93 亿元，亏损同比收窄1.1 亿元。

盈利预测与估值

我们维持 2025 年盈利预测基本不变，同时首次引入2026 年归母净利润预测11.42 亿元，我们看好公司大模型基础能力叠加行业垂域卡位的矩阵优势，维持公司跑赢行业评级，同时上调目标价11%至59 元（基于2025 年SOTP），较当前股价有31%上行空间。

风险

模型研发费用控制不及预期；市场竞争加剧。