事件：公司发布2024 年度报告与2025 年一季度报告，2024 年公司实现营业收入233.43 亿元，同比增长18.79%；实现归母净利润5.60 亿元，同比下滑14.78%；实现归母扣非净利润1.88 亿元，同比增长59.36%。1Q2025 公司实现营业收入46.58 亿元，同比增长27.74%；实现归母净利润-1.93 亿元，同比减亏1.07 亿元；实现归母扣非净利润-2.28 亿元，同比减亏2.13 亿元。

单季度收入增速连续三季度提升，AI 商业化成效显著。2Q2024-1Q2025，公司营业收入增速分别为14.62%、15.77%、20.71%、27.74%，呈现持续提升趋势。2024 年，公司智慧教育、智慧医疗、开放平台、智能硬件、企业AI 解决方案收入分别增长29.94%、28.18%、31.33%、25.07%、122.56%，AI 驱动商业化落地加速。截至2024 年12 月，公司已经与中石油、中海油、国家能源、华润、绿发、交行、人保等20 多家行业头部企业联合发布行业大模型；根据第三方数据，2024 年公司大模型的中标数量和中标金额均居第一。

经营性现金流亮眼，加强内控提升人效。2023、2024、1Q2025，公司销售商品提供劳务收到的现金与营业收入之比为96.9%、98.1%、107.0%，收现能力持续提升；4Q2024、1Q2025 经营活动现金流量净额分别同比增长117.97%、48.54%。1Q2025，公司销售、管理、研发费用率，分别同比下降0.99pcts、2.82pcts、2.77pcts，费用管控优化人效。

星火推理模型X1 迎升级，保持大模型技术领先优势。1Q2025，公司持续投入“讯飞星火”大模型研发，4 月20 日，星火推理模型X1 迎重大升级，在数学任务领先基础上，推理、文本生成、语言理解等通用任务实现效果对标OpenAI o1 和DeepSeek R1，成为业界首个基于全国产算力平台的通用长思维链深度思考大模型，能够同时支持快思考和深度推理。

投资建议：公司是国内人工智能领域的龙头企业，其AI 技术在教育、消费硬件、医疗等B/C 端落地加速，收入结构持续改善。我们预计公司2025-2027 年实现营业收入285.87/354.70/441.86 亿元，实现归母净利润12.33/20.49/29.44 亿元。对应PE 分别为85/51/35 倍，维持“增持”评级。

风险提示：AI 技术落地不及预期；行业需求不及预期；账款信用减值风险。