24 全年业绩高增长，25Q1 表现亮眼。根据公司年报，2024 年公司主营收入233.4.亿元，同比上升18.79%；归母净利润5.60 亿元，同比下降14.78%；扣非净利润1.88 亿元，同比增长59.36%。25Q1 公司主营收入46.58 亿元，同比增长27.74%；归母净利润-1.93 亿元，收窄35.68%；扣非净利润-2.28亿元，收窄48.29%。

核心业务持续扩张，现金流量增加显著。分业务来看，智慧教育实现收入72.29 亿元，同比增加29.94%；智慧医疗实现收入6.92 亿元，同比增加28.18%；开放平台及消费者业务实现收入78.86 亿元，同比增加27.51%；智慧汽车实现收入9.89亿元，同比增加42.16%……公司2024年毛利率为42.63%，基本与去年持平。费用率方面， 销售/ 管理/ 财务费用率分别为17.49%/25.86%/0.58%，基本维持稳定。2024 年经营活动产生的现金流净额达到24.95 亿元，同比增加613.40%。

星火大模型飞速迭代，“通专结合”锁定央国企订单。2024 年10 月星火大模型V4.0Turbo 发布，在国际14 项主流测试集中获得9 项第一；2025 年1月发布首个基于全国产算力训练的星火深度推理模型X1，并于4 月20 日再次升级，在模型参数比业界同类模型小一个数量级的情况下，整体效果对标OpenAI o1 和DeepSeek R1。星火大模型发布以来，公司在B、C 端不断扩充硬件产品矩阵和软件应用生态，覆盖能源、金融等43 个专业场景。

星火一体机双引擎协同，拓展扩展垂直场景应用。2025 年2 月28 日，科大讯飞与华为联合发布全新升级的星火一体机，涵盖4U 训推一体机和2U 推理一体机两款产品，实现从底层算力、模型训练到应用落地的全栈国产化支持。

该一体机深度融合讯飞星火与DeepSeek 双引擎，显著提升推理效率。同时，科大讯飞针对垂直行业同步推出医疗、政务、高教、法律、警务五大场景一体机，持续拓展应用场景。

风险提示：宏观经济下行压力，大模型迭代不及预期，市场竞争加剧。

投资建议：维持“优于大市”评级。考虑到大模型研发的高投入，我们下调盈利预测。预测科大讯飞2025-2027 年营业收入为275.53/317.29/373.68 亿元，归母净利润12.78/24.19/35.30 亿元（原预测25-26 年收入277.42/324.28 亿元，归母净利润17.63/29.46 亿元），对应当前PS 分别为3.79/3.29/2.80 倍。考虑到核心业务营收持续向好，维持“优于大市”评级。