国内AI 龙头，维持“买入”评级

因公司加码研发，我们下调原有2025-2026 并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为7.09、9.20、11.84（2025-2026 原值11.62、15.60）亿元，EPS 为0.31、0.40、0.51（2025-2026 原值0.50、0.67）元，当前股价对应PE 为147.3、113.6、88.3 倍，公司为中国人工智能“国家队”，维持“买入”评级。

事件：公司发布2024 年报和2025 一季报

2024 年公司实现营业收入233.43 亿元，同比增长18.79%；实现归母净利润5.60亿元，同比减少14.78%；实现扣非归母净利润1.88 亿元，同比增长59.36%。公司经营活动产生的现金流量净额同比增长613.4%。

2025 年一季度，公司实现营业收入46.58 亿元，同比增长27.74%；归母净利润-1.93 亿元，同比增长35.68%；实现扣非归母净利润-2.28 亿元，同比增长48.29%。

非经常性损益影响2024 业绩，加码AI 投入蓄势待发2024 利润短期波动主要系（1）公司加码AI 领域研发投入7.4 亿元，研发费用增加4.1 亿元；（2）计提坏账减值损失10.14 亿元，计提坏账准备增加2.77 亿元；（3）公司持股的三人行、寒武纪等金融资产2023 年取得投资收益较大，2024年投资收益较减少1.12 亿元；（4）公允价值变动损益减少1.02 亿元；（5）其他收益减少0.54 亿元。

星火X1 全面升级，星火大模型商业化加速落地4 月20 日，讯飞星火深度推理模型X1 重大升级，在原来数学任务行业领先基础上，推理、文本生成、语言理解等通用任务实现效果对标OpenAIo1 和DeepSeekR1，成为业界首个基于全国产算力平台的通用长思维链深度思考大模型。同时，星火大模型商业化落地进一步加快，2024 年讯飞大模型的中标数量和中标金额均居第一，涵盖通信、金融、能源、教科、政务、医疗等多个行业，企业AI 解决方案实现营业收入6.43 亿元，同比增长122.56%。

风险提示：下游投资不及预期；市场拓展不及预期；公司研发不及预期风险。