本报告导读：

2024 年公司整体业绩表现稳健，尤其是扣非净利表现突出，2025Q1 公司营收进一步取得25%+的增长，这说明了公司自身的强大实力，伴随公司大模型持续升级其AI龙头地位愈发稳固，未来高速增长值得期待。

投资要点：

维持“增持” 评级。在宏观背景承压的状态下，公司营收稳步增长，扣非利润表现出色，尤其教育业务在23 年的下滑后又重新取得20%+的增长，智慧汽车、开放平台等业务也表现优异，考虑到公司大模型仍在持续升级，未来AI 龙头地位有望愈发稳固，我们上调2025-2026 年营收预测值至280.56/337.96 亿元（原值为266.97/323.31亿元），新增2027 年营收预测值为410.28 亿元，考虑到公司营收体量较大的情况下仍能取得较为不错的营收增速，我们给予公司2025年5 倍PS，对应目标价为60.68 元/股。

24 扣非归母净利润大增近60%。2024 年，公司实现营收233.43 亿元，同比+18.79%；归母净利润5.60 亿元，同比-14.78%；扣非归母净利润1.88 亿元，同比+59.36%。2025Q1，公司实现营收46.58 亿元，同比+27.74%；归母净利润-1.93 亿元（24 Q1 为-3.00 亿元）；扣非归母净利润-2.28 亿元（24Q1 为-4.41 亿元）。公司24 年利润承压主要是研发投入以及计提坏账准备增长等原因导致导致，而扣非归母利润的亮眼表现仍可以验证公司整体商业模式的有效性。

教育业务表现出色，GBC 三端有效联动。2024 年，公司智慧教育/开放平台/智慧城市/消费者业务/智慧汽车/运营商/智慧医疗业务分别实现营收72.29/51.72/36.17/27.14/9.89/19.01/6.92 亿元， 同比+29.94%/+31.33%/-8.1%/+20.8%/+42.16%/-9.31%/+28.18%。公司智慧教育业务整体表现出色，GBC 三端联动模式有效推动教育业务全面发展，因材施教综合解决方案已在全国85 个市区（县）提供常态化服务，而AI 学习机也连续三年蝉联全国高端学习机销售额第一。

星火大模型持续升级，已成公司发展重要支撑。星火大模型的突出性能支撑2024 年公司大模型项目中标金额和中标数量均位列第一。

星火大模型仍在持续升级，4 月21 日，公司深度推理模型星火X1全新升级，在模型参数比业界同类模型小一个数量级的情况下，整体效果对标OpenAI o1 和DeepSeek R1。我们认为，公司对AI 高度重视，基座大模型持续升级，未来有望成为公司增长重要支撑。

风险提示。公司AI 技术研发不及预期，AI 商业化不及预期等。