投资要点：

公司发布2025H1 业绩，符合预期。25H1 实现收入109.1 亿（+17.01%）；归母净利润实现-2.4 亿（去年同期-4.0 亿），扣非归母净利润实现-3.6 亿（去年同期-4.8 亿）。收入符合预期，此前预期同比增长15-20%，利润端减亏符合预期。

C 端为主要驱动力，按板块教育、开放平台增长迅速。公司25H1 G/B/C 三端营收占比分别为26%/42%/32%，其中C 端收入增长38%，保持快速增长。按业务板块：1）智慧教育收入占比32%，同比增长23%，AI 黑板销量+150%，AI 学习机连续4 年全国高端市场销售额销量双一，AI 听说课堂销量+20%，易听说付费用户+20%；2）开放平台收入占比25%，同比增长16%，大模型开发者152 万，API 日均调用量较年初增长4.3 倍，智能体数增长85%，视频制作、办公文档、自媒体写作等场景用户增长迅速；3）其余智慧医疗收入+21%、智慧城市收入+7%、智慧汽车收入+13%、企业AI 收入+350%。

预计利润减亏来自于毛利率稳中有增和现金流入-成本剪刀差。公司25H1 整体毛利率40.2%（+0.04pct）。经营性现金流持续改善，25H1 实现销售回款103.6 亿（+15%），经营性现金流净额-7.7 亿（去年同比-15.4 亿），明显改善。25Q2 销售商品、提供劳务收入到的现金+15.4%，支付给职工及为职工支付的现金+10.7%，剪刀差体现为利润减亏。

持续研发投入强度，定增强化教育和AI 底座。25H1 研发投入+9.2%，资本化占比同比提升3.4pct ， 销售/ 管理/ 研发费用率分别为19.1%/5.8%/18.9% ， 同比分别为+1.7/-0.8/-1.8pct。公司发布定增公告，拟募集资金40 亿，8 亿用于星火教育大模型基座和AI 智慧课堂、AI 学习机等重要产品，其余用于补充流动资金来面对AI 产业机遇需求。

讯飞星火大模型持续升级。25H1 公司推出讯飞星火V4.0 Turbo 基座模型和深度推理大模型X1，7 月X1 全面升级，在全国产算力上对标DeepSeek-R1 528 和Open AI o3，数学、翻译、推理、文本生成等保持领先水准，在教育、医疗、司法等领域幻觉治理领先。

维持增持评级。考虑到公司25H1 业绩符合预期，C 端收入增长良好，维持2025-2027年收入预测为278.8、333.4、396.0 亿元，维持2025-2027 年归母净利润预测为9.7、12.1、16.6 亿元，对应25 年125xPE。考虑到公司全栈国产自研大模型能力领先有望在后续国际竞争加剧情况下体现优势，教育、开放平台等核心业务板块较快增长，维持“增持”评级。

风险提示：大模型和AI 市场竞争加剧；大模型商业化落地效果不及预期；toG 项目延期风险；应收账款回收风险等。