事件：2025 年10 月20 日，公司发布2025 年三季度报告。2025 年前三季度，公司实现收入169.89 亿元，同比增长14.41%；实现归母净利润-0.67亿元，同比增长80.60%。3Q2025，公司实现收入60.78 亿元，同比增长10.02%；实现归母净利润1.72 亿元，同比增长202.40%。

收入稳健增长，现金流持续向好。3Q2025，公司继续保持健康的经营发展态势，营业收入、归母净利润、扣非净利润、经营性现金流等各项核心经营指标均保持正向增长，且第三季度净利润、现金流均实现转正。3Q2025，公司经营活动现金流量净额同比增长25.19%，且自4Q2024 至3Q2025 公司销售商品、提供劳务收到的现金同比增速为12.30%、14.56%、15.39%、18.18%，现金表现持续向好。

坚持核心技术底座自主可控，模型能力进一步增强。7 月25 日，基于全国产算力训练的“讯飞星火 X1”升级版正式上线， 实现了对OpenAI o3 的对标，且在模型参数比业界同类模型小一个数量级的情况下， 在数学、 翻译、推理、 文本生成等方面持续进步并保持业界领先，进一步扩大了教育、 医疗等行业大模型的领先优势。9 月17 日，第22 届中国—东盟博览会上，公司发布了专门为东盟十国打造的星火东盟多语言大模型底座，可支持东盟各国行业应用高效安全落地。根据《中国大模型中标项目监测与洞察报告》，1-9月公司大模型相关项目的中标数量和金额在行业中均排名第一。

投资建议：公司是国内人工智能领域的龙头企业，其AI 技术在教育、消费硬件、医疗等B/C 端落地加速，收入结构持续改善。我们预计公司2025-2027年实现营业收入270.94/330.42/405.14 亿元， 实现归母净利润8.07/13.88/21.79 亿元。对应PE 分别为147/86/55 倍，维持“增持”评级。

风险提示：AI 技术落地不及预期；行业需求不及预期；账款信用减值风险。