投资要点：

公司发布2025Q3业绩，收入符合预期，利润超预期。25Q3实现收入60.8亿元（+10.02%）;实现归母净利润1.7 亿元（+202.40%），实现扣非归母净利润0.3 亿元（+76.50%）。

收入符合预期，此前预期同比增长10%-12%左右，利润端超预期，此前预期50%左右。

25Q1-Q3 整体收入169.9 亿元（+14.41%），归母净利润为-0.7 亿元（去年同期为-3.4亿元），扣非归母净利润为-3.4 亿元（去年同期为-4.7 亿元），经营性净现金流为1.2 亿元（+114.94%）。25Q3 净利润、现金流均实现转正，从历史趋势上来看公司主要业绩集中于Q4，全年预期向好。

毛利率稳定、预计利润超预期来自现金流入-成本剪刀差。25Q3 毛利率40.38%（同比-0.52pct，环比+0.12pct），基本稳定。25Q3 销售商品、提供劳务收到的现金+18.2%，支付给职工及为职工支付的现金+14.3%，收入成本剪刀差延续。

持续研发投入强度，定增强化教育和AI 算力平台。开发支出较年初增长44.04%，系研发投入增加。25Q1-Q3 销售/管理/研发费用率分别为19.0%/5.4%/18.8%，同比分别为+1.8/-0.7/-1.7pct。公司发布定增，拟募集资金40 亿，8 亿用于星火教育大模型及产品，24 亿元用于算力平台，剩余用于补充流动资金。

星火大模型持续升级。25 年7 月25 日公司发布讯飞星火X1，在小参数量级、全国产算力情况下对标OpenAI o3，数据、翻译、推理、文本生成等保持领先，幻觉治理上领先业内主流模型，在教育、医疗等行业具备优势。

大模型中标金额和数量保持领先、开发者数量快速增长。25Q1-Q3，公司大模型相关中标数量和金额排名第一，Q3 中标金额5.45 亿。25Q1-Q3 新增开发者数量超122 万，其中大模型开发者新增69 万，产业生态持续加强。

维持增持评级。维持25-27 年收入预测，分别为278.80、333.37、396.02 亿元。考虑到在大模型加速迭代浪潮下为保持领先地位需持续高研发投入，小幅下调25-27 年归母净利润预测，分别为8.77、12.10、15.87 亿元，原预测为9.69、12.12、16.64 亿元。考虑到公司全栈国产自研大模型能力领先有望在后续国际竞争加剧情况下体现优势，教育、开放平台等核心业务板块增长较快，维持“增持”评级。对应2025 年139 倍PE。

风险提示：大模型和AI 市场竞争加剧；大模型商业化落地效果不及预期；toG 项目延期风险；应收账款回收风险。