核心观点：

公司披露三季报。25 年前三季度，公司实现营收169.9 亿元，同比增长14.4%；归母净利润为-6668 万元，亏损同比缩窄80.6%。

25 年前三季度，公司营收稳步增长。25 年前三季度，公司营收169.9亿元，同比增长14.4%，上年同期148.5 亿元。根据公司25 年三季报，25 年1-9 月，科大讯飞大模型相关项目的中标数量和金额在行业中均排名第一。此外，25 年上半年，公司的AI 学习机的收入保持翻番增长。在讯飞星火大模型的加持下，公司B 端和C 端AI 大模型相关业务商业化快速拓展，从而实现前三季度营收的稳步增长。

销售费用快速增长，支持B 端和C 端业务拓展。25 年前三季度，公司销售费用32.3 亿元，同比增长26.4%。一方面，公司在面向B 端AI大模型的商业拓展中，加强销售资源的投入来争取客户；另一方面，公司加强学习机、办公本等C 端产品的销售投入。我们认为，当前公司AI 大模型产品仍处于商业化的早期阶段，加大销售投入有利于其产品的商业化拓展。在其AI 大模型产品和服务在消费者以及部分标杆客户获得认可后，后续投入的研发费用或呈现边际减少趋势。

25Q3，公司利润释放。25Q3，公司归母净利润为1.7 亿元，同比增加202.4%，环比实现扭亏为盈。在营收保持稳步增长的同时，公司控制研发和管理相关费用的增长，推动公司利润释放。此外，政府补助的增加也对公司利润有一定贡献。25 年前三季度，公司其他收益为7.9 亿元，同比增长48.1%。

盈利预测与投资建议。预计25-27 年EPS 为0.40、0.56、0.62 元/股。

参考可比公司估值，给予26 年120 倍PE，对应合理价值67.05 元/股，给予“增持”评级。

风险提示。AI 大模型商业化落地节奏以及竞争格局的不确定性；财政支出状况和客户区域集中度的挑战；C 端业务增长不达预期的风险。