公司发布2025 年年报，2025 年全年实现营业总收入271.05 亿元，同比增长16.12%；归母净利润8.39 亿元，同比增长49.85%；扣非归母净利润2.64 亿元，同比增长40.47%。

单Q4 而言，公司2025 年Q4 实现营业总收入101.16 亿元，同比增长19.10%；归母净利润9.06 亿元，同比增长0.24%；扣非归母净利润6.02 亿元，同比下降8.25%。

公司发布2026 年一季报，2026 年Q1 实现营业总收入52.74 亿元，同比增长13.23%；归母净利润-1.70 亿元，亏损同比缩减12.17%；扣非归母净利润-4.30 亿元，亏损同比扩大88.58%。

点评：

教育与开放平台双轮驱动，B/C 端业务保持良好增势全年收入增长主要由智慧教育、开放平台及政企AI 相关业务拉动，传统项目型业务分化仍较明显。分业务来看，智慧教育实现营收89.67 亿元，同比增长24.04%，占总营收33.08%，仍是公司第一大收入来源，主要受AI 学习机、精准学、大课堂等教育场景持续落地带动；开放平台实现营收60.88 亿元，同比增长17.72%，依托开发者生态扩张与大模型能力开放保持稳健增长；数字政府行业应用实现营收15.58 亿元，同比增长30.35%，企业AI 解决方案实现营收8.59 亿元，同比增长33.65%，反映大模型在政企场景商业化加快；智慧医疗实现营收8.58 亿元，同比增长24.07%，智慧汽车实现营收12.40 亿元，同比增长25.41%，亦保持较快增长。相对承压的板块中，信息工程实现营收13.00 亿元，同比下降22.74%，智慧政法行业应用营收同比下降3.44%，运营商业务营收同比仅增长1.81%。

26Q1 公司B 端及C 端业务继续保持良好增长，同比增长26.27%，成为带动整体营业总收入同比增长13.23%的核心引擎。G 端业务受春节延后及项目启动节奏影响有所下滑，是季度收入结构中的主要扰动项。此外，公司26Q1 合同金额同比增长28.16%，全年商机储备同比增长33%，说明当前订单前端景气度仍然较强；境外收入同比增长167%，亦显示海外市场处于加速拓展阶段。我们预计随着G 端项目启动节奏恢复、B 端AI 应用落地深化及C 端产品持续放量，公司收入端有望延续较快增长。

毛利率小幅承压但利润高增，销售与研发加码下现金流仍创历史新高2025 年综合毛利为114.81 亿元，毛利率为42.36%，较上年同期42.63%下降0.28pct，25Q4 综合毛利为46.37 亿元，毛利率为45.84%，较上年同期46.44%下降0.60pct，主要与物料成本、运营成本占比提升及业务结构变化有关；分业务看，教育产品和服务毛利率为55.11%，较上年提升0.17pct，开放平台毛利率为19.36%，较上年提升0.92pct。

费用端，2025 年三费合计110.18 亿元，同比增长16.83%，三费率为40.65%，其中销售费用51.91 亿元，同比增长27.12%，主要因公司强化AI 学习机等C 端产品品牌推广、渠道建设及出海营销投入；管理费用13.88 亿元，同比下降4.64%；研发费用44.39 亿元，同比增长14.07%，对应公司继续保持自主可控大模型高强度投入。

现金流方面，2025 年经营现金流净额32.08 亿元，同比增长28.57%，销售回款274.12 亿元，收现比101.13%，较上年98.14%改善，25Q4 经营现金流净额30.85亿元，同比下降6.96%，收现比98.60%，但全年销售回款与经营现金流净额均创历史新高，显示经营质量仍在提升。

展望2026 年，我们认为若教育硬件放量、政企项目交付和大模型商业化持续推进，利润弹性有望继续释放。

星火大模型商业化提速，自主可控与出海构筑长期壁垒公司最核心的经营信号是“自主可控底座+行业落地+生态扩张”三条主线同步推进，大模型商业化已从技术验证走向规模化兑现。技术底座方面，“讯飞星火”是国内唯一基于全国产算力训练并实现全民可下载的主流大模型，公司持续强化算法、算力、数据自主可控体系，并提出在数学、理解、推理、多模态和语音等关键能力上保持第一梯队。应用落地方面，2025 年公司大模型相关项目中标金额达23.16 亿元，行业统计中标数量和金额再获双第一；教育领域AI 学习机连续三年在京东天猫618、双11 获得学习机品类全周期销售额冠军，医疗、司法、汽车、办公等行业模型亦持续推进。生态建设方面，讯飞开放平台开发者数量突破1000 万，其中海外开发者56.4 万，2025 全年新增开发者超过224 万，大模型开发者新增127 万，表明平台化能力正在形成更强网络效应。

截至2026Q1，公司AI 开发者规模达1074 万，依托星辰MaaS 底座及星火大模型，平台三方开发者大模型日均Tokens 较去年同期增长4241%，说明公司大模型平台调用活跃度和生态黏性持续提升。公司2026 年将继续围绕“1+N”布局推动教育、医疗、汽车、政法等重点行业加速落地，并统筹国内外两大市场，多语种能力和出海产品矩阵有望成为下一阶段重要增长抓手。

盈利预测与估值分析

我们预计公司2026-2028 年营收分别为317.90、371.21、428.68 亿元，归母净利润分别为12.72、15.63、20.37 亿元。尽管公司当前仍处于大模型底座能力持续投入、行业应用加速落地的关键阶段，短期利润率受销售与研发投入影响，但考虑到教育、开放平台、政企AI 及出海业务共振下，中长期收入与利润增长确定性较强，给予“买入”评级。

风险提示

AI 大模型商业化落地不及预期；教育及政企客户采购节奏波动；市场竞争加剧导致费用投入持续高位