投资要点：

公司发布2023 年半年报：上半年实现营收78.4 亿元，同比下滑2.3%，归母净利润0.74亿元，同比下滑73.5%。其中23Q2 实现营收49.5 亿元，同比增长9.7%，归母净利润1.31 亿元，同比下滑21.4%。公司此前已发布业绩预告，上述业绩符合预期。

公司在23Q2 成功扭转了Q1 时的不利局面。公司上半年业绩同比下滑，主要原因在于：

1）应对美国极限施压，在核心技术自主可控和产业链可控等方面坚定投入；2）积极抢抓通用人工智能机遇，加大通用人工智能认知大模型的战略投入；3）G 端部分项目延期。

从二季度开始阶段性不利影响减弱，公司进入良性发展轨道，23Q2 实现归母净利润、扣非净利润、现金流均为正，我们预计后续经营情况逐季向好。

根据地业务亮点纷呈，星火大模型赋能效果显现。根据半年报披露：1）智慧教育领域，面向学生的AI 自主学习C 端产品价值持续验证，C 端收入占比从去年同期的28%提升到了40%，5 月、6 月大模型加持后学习机GMV 分别同比增长136%和217%；个性化学习手册保持90%以上高续购率的同时，伴随产品融合星火大模型，上半年毛利同比增长近60%、新增收费校单产提升80%。2）智慧医疗领域，智医助理覆盖408 个区县并常态化应用，辅助基层医生完成超过2.3 亿份规范电子病历，累计为基层医生提供了6.4 亿余次AI 辅助诊疗建议。3）消费者业务领域，依托星火认知大模型，618 全周期内智能办公本、翻译机、录音笔系列销售额同比增长64%。4）开放平台领域，已开放587 项AI 能力及场景解决方案，聚集497.4 万开发者团队，总应用数达172.5 万，链接超过500 万生态合作伙伴，预计公司将通过大模型API 接口调用量的形式实现面向开发者的收费。

8 月15 日星火大模型V2.0 升级版本值得期待。根据半年报披露信息，V2.0 版本将实现代码能力和多模态交互能力重大升级，包括多模态理解（包含视觉问答、描述、推理等）及多模态生成（文图生成、可控语音合成）方面的能力及对应成果应用；并将发布代码生成、代码补齐、代码解释、代码纠错和单元测试生成等能力及成果应用。同时，进一步面向包括央国企在内的行业客户提供业界领先、自主可控的私有化代码能力平台，助力行业客户数字化、智能化转型。10 月24 日，讯飞星火认知大模型将实现通用模型对标ChatGPT，且实现中文超越、英文相当。

投资分析意见：考虑到宏观环境压力及G 端项目延期的影响，以及针对AI 大模型的额外投入，下修2023-2025 年归母净利润预测至11.39/17.83/28.44 亿元（原预测值为14.16/22.07/35.26 亿元），对应2023-2025 年PE 分别为127/81/50 倍。虽然公司利润受到大模型投入的影响，但考虑到公司有望借助星火大模型的能力显著拓宽市场空间，提升综合竞争力，长期增速和成长天花板将提升，维持增持评级。

风险提示：市场竞争加剧；教育信息化投入不达预期；项目延期风险；应收账款回收风险。