投资事件：科大讯飞发布2023 年业绩预告，2023 年预计全年实现营业收入超过200亿元，较上年增长约7%；实现归母净利润6.45-7.3 亿元，比上年同期增长15%-30%。

1 月30 日，公司发布了基于国产算力训练的星火认知大模型V3.5 和星火开源-13B 模型，以及能力超越Whisper V3 的星火语音大模型。

23 年全年业绩稳健增长，Q4 经营情况有所改善。2023 年全年公司预计实现营业收入200+亿元；归母净利润6.45-7.30 亿元；扣非净利润0.8-1.2 亿元。至2023 年12 月31 日公司经营性现金流量净额超3 亿元。其中Q4 单季度公司预计实现营业收入超过75 亿元，较上年同期增长超过20%；实现毛利超过32 亿元，较上年同期增长超过25%；单Q4 经营性现金流超过14 亿元。我们认为，公司全年业绩稳中有升，Q4 实现了较快业绩增长，且从Q4 单季经营现金流看回款得到较好改善。

星火V3.5 能力部分超越GPT-4 Turbo，由全国产算力平台“飞星一号”支持训练。

讯飞星火V3.5 在语言理解、文本生成、知识问答、逻辑推理、数学能力、代码能力和多模态能力七个方面进行了全面升级。其中语言理解、数学能力超过GPT-4 Turbo，代码水平达到GPT-4 Turbo 96%，多模态理解能力达到GPT-4V 91%。讯飞还发布了星火开源-13B 版本模型。模型训练针对昇腾算力芯片进行了优化，其训练效率已经能达A100 的90%。我们认为星火V3.5 的能力已经非常接近GPT-4 水平，有望在未来应用中持续赋能公司产品。

发布星火语音大模型，多语种表现超越Whisper V3。星火语音大模型在语文、英语、法语、俄语等37 个主流语种的语音识别效果超过了OpenAI Whisper V3，而在多语种语音合成方面，星火语音大模型的首批40 个语种拟人度超83%。我们认为，公司在语音领域多年领先，其语音大模型能够赋能翻译机产品，带来更大产品力提升并拉动C 端业绩增长。

投资建议：科大讯飞全方位投入人工智能大模型研发，与昇腾生态深度绑定，在国产算力底座中训练出了逼近GPT-4 Turbo 水平的V3.5 大模型，有望在教育、医疗等领域实现产品力升级，增长空间广阔。但考虑到下游需求尚未完全复苏，大模型产品应用突破还需一定时间，G 端业务拓展和项目回款也可能受到影响。因此我们调整盈利预期，预计公司23/24/25 年实现收入201.67/235.73/288.58 亿元（前值203.13/262.97/344.92 亿元），实现净利润7.12/8.74/11.23 亿元（前值6.43/10.08/15.06 亿元），维持公司“买入”评级。

风险提示：AI 技术落地不及预期，业务推进速度不及预期，竞争加剧等。