近日，公司发布2026 年三季度报告：2026Q1-3 实现营业收入181.87 亿元，同比增长7.05%；归母净利润为0.22 亿元，扭亏为盈；扣非净利润为-7.63 亿元，亏损同比扩大约4.25 亿元。
　　评论：
　　26Q3 营收稳健增长，业务结构持续优化。单Q3 实现营业收入65.64 亿元，同比增长7.99%，环比增长3.40%，主要系公司主动推进业务战略聚焦和结构调整：1）单Q3 公司G 端业务收入同比下降2.39%，公司主动收缩了智慧城市业务；同时，智慧教育、智慧医疗业务均实现20%以上的良性增长；2）运营型业务取得显著进展：批阅机月均常态化使用台数较年初翻倍，影像云月度上云影像数量9 个月增长30%。
　　利润短期承压，主要系高水平研发投入所致。单Q3 归母净利润为2.26 亿元，同比增长31.05%，环比扭亏为盈；扣非净利润为-1.26 亿元，同比减少1.5 亿元。主要源于公司坚持自主可控技术路线，继续保持高研发投入，Q3 研发投入金额超17 亿元，较去年同期增长近4 亿元，占营业收入比重逾25%；2026Q1-3 研发费用达38.50 亿元，研发费用率达21.17%。
　　现金流大幅改善，回款显著向好。2026Q1-3 公司经营活动产生的现金流量净额为2.64 亿元，同比增长115.28%，累计实现转正；尽管公司加大大模型研发投入及存储芯片备货支出，但单Q3 仍保持经营现金流为正；单Q3 销售回款总额77.94 亿元，较去年同期增长超7 亿元。
　　大模型持续突破，商业化闭环加速。1）公司于6 月9 日成立大模型专业公司“词元星火”；2）10 月22 日发布端云一体讯飞星火X2.6，率先突破国产芯片长程任务训练瓶颈，超长上下文训练效率提升约4 倍，推理效率提升4.5 倍，KVCache 命中率由63%提高到95.7%，端侧智能体任务占比提升至41.9%以上，端云路由准确率由81.2%提升到96.1%；3）星火X2.5-4B 端侧模型下载量已达256 万次，进入全球端侧模型前四；4）讯飞星帆WinWork 数字员工平台已上线80 余类数字员工，Token 消耗节约44%。
　　投资建议：公司是首批国家新一代人工智能开放创新平台企业，依托“讯飞星火”大模型在国产算力上全栈自主可控的优势，持续巩固其在教育和医疗等行业的领先地位。我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为315.28/367.68/430.10 亿元，对应同比增速16.3%/16.6%/17.0%；归母净利润分别为10.34/13.74/17.94 亿元，对应同比增速23.2%/32.8%/30.6%。参考可比公司估值，给予公司2027 年3.5 倍PS，对应目标价53.57 元，维持“强推”评级。
　　风险提示：行业需求不及预期、汇率波动、AI 业务拓展不及预期等风险。