事件：

公司3月18日发 布2022 年年度报告，报告期内，公司实现营业收入60.35 亿元，同比下降21.76%，实现归母净利润2.66 亿元，同比下降85.50%。

点评：

受制于需求，公司2022 年水泥产销下降。公司实现水泥产量1,844.57 万吨，较上年同期下降7.65%；实现水泥销量1,826.44 万吨，较上年同期下降7.70%，但熟料部分实现销量88.66 万吨，同比增长319.75%；由于运输半径影响，公司产品主要于广东地区销售，去年广东水泥、市场需求整体低迷，全年广东省水泥累计产量1.51 亿吨，同比下降11.40%，累计消费量1.54 亿吨，同比下降19.91%。

价格+成本压制利润，2023 年盈利能力有望得到修复。粤东区域水泥价格自去年年初起持续回落，直至四季度价格才有所回升，全年公司水泥销售价格同比下降18.35%，同时受到主要燃料煤炭等采购价格上涨影响公司水泥销售成本同比上升9.60%，多重原因导致公司销售毛利率同比下降20.22pct 至17.00%。进入2023 年我国基建、地产对水泥需求有望进一步回暖，华东和华南等区域春节后水泥价格已经上涨50 元/吨-60 元/吨。公司毛利率有望得到回升。

环保业务表现亮眼，行业供给格局优化正在进行。2022 年公司共实现环保处置营业收入0.31 亿元，同比增长了1078.44%，毛利率为74.96%主要由于收购的惠塔环保以及新增的铝灰渣处置业务带来收益。同时公司分布式光伏发电项目全部并网投入运营，并实现余电上网收入227.63 万元。水泥行业作为高耗能建材行业，在2025 年之前国家将对能效在基准水平以下，且难以在规定时限通过改造升级达到基准水平以上的产能，通过市场化方式、法治化手段推动其加快退出，水泥行业供给格局将逐步优化，头部企业市场竞争力有望进一步增强。

给予公司“增持”评级。预计公司2023-2025 年实现归母净利润10.48/13.00/14.45 亿元， 同比增长293.58%/24.05%/11.14% ； 实现EPS0.88/1.09/1.21 元，对应PE 为8.94/7.21/6.49 倍。

风险提示：水泥价格大幅下降，估值及盈利预测不及预期。