公司23 年归母净利润7.42 亿元，同比增加178.55%公司发布23 年年报，全年实现收入/归母净利润55.35/7.42 亿元，同比分别-8.29%/+178.55%，利润大幅提升主要受证券投资浮亏减少影响（23 年非经常性损益同比增加1.55 亿元）。公司实现扣非归母净利润6.4 亿元，同比增加100.56%。其中Q4 单季度实现收入14.19 亿元，同比下降26.23%，归母净利1.27 亿元，同比下降21.6%。

降本增效显著，区域需求仍具韧性

公司23 年水泥及熟料销量1852 万吨，同比下降3.3%，销量降幅小于全国和广东省同行业水平，市场份额进一步巩固，23 年末公司熟料产能达1473万吨。吨均价同比下降15 元达283 元/吨，23 年公司持续扎实推进各项降本增效工作，不断降低产品成本，叠加煤炭价格下降的影响，吨成本同比下降41 元达210 元/吨，最终实现吨毛利73 元，同比上涨26 元/吨。公司销售区域主要集中在广东地区，根据广东发改委，2024 年安排省重点项目1508 个，总投资约81000 亿元，年度计划投资10000 亿元，预计24 年基建投资仍对水泥需求起主要拉动作用。供给端来看， 23 年广东/广西地区分别新增1/2 条水泥熟料产线，年产能分别达155/326 万吨，24 年供需格局有望维持相对稳定。其他业务方面，受房地产行业影响，23 年公司混凝土销量/营业收入较上年同期下降3.16%/25.50%。环保处置/光伏上网发电业务营收分别实现5638.13/197.21 万元，同比分别+82.8%/-13.4%，未来公司将不断做大环保产业的规模，培育新的业绩增长点。

毛利率大幅提升，盈利能力逆势增长

23 年公司整体毛利率为26.28%，同比提升9.28pct，其中Q4 单季度毛利率25.4%，同比提升6.6pct，环比提升1.9pct，23 年期间费用率8.76%，同比+1.1pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比分别+0.22/+1/+0.13/-0.24pct，销售费用率提升主要系外购水泥包装袋费用增加所致。最终全年实现归母净利率13.4%，同比提升8.99pct，盈利水平逆势增长。期末资产负债率11.06%，同比下降0.7pct，资本结构进一步优化，财务压力较小。

股息率预计维持较高水平，维持“增持”评级

公司23 年计划实现现金分红5.96 亿元，占归母净利润比重达80.3%，对应股息率达6.8%，股息率彰显投资价值。公司拟实施第二轮员工持股计划，有望充分调动员工积极性。维持24-25 年归母净利润预测8.5/9.5 亿元，新增26 年归母净利润预测10.6 亿元，参考可比公司，给予公司24 年0.85倍PB，对应目标价8.64 元， 维持“增持”评级。

风险提示：水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。