本报告导读：

公司公告2024 年三季报，水泥及熟料出货降幅环比收窄，主业盈利底部企稳，证券投资收益增厚利润，Q4首次旺季错峰有望提振价格及盈利预期。

投资要点：

维持“增持”评级。公司发布 2024年三季报，实现营收 29.30亿元，同比下降28.81%，归母净利润3.81 亿元，同比下降37.98%，扣非后净利润2.45 亿元，同比下降52.34%，业绩略超预期，主要受季度末证券投资带来收益大幅提升影响，排除后基本符合预期。公司作为粤东龙头拥有区域强话语权，叠加粤东、珠三角Q4 首次旺季错峰复价推进，主业盈利具备韧性。考虑年内供需格局偏弱，我们下调2024-26 年EPS 预测至0.41、0.46、0.52（-0.08、-0.11、-0.19）元，参考可比公司2024 年PE 均值24.3X，下调目标价至10 元，维持“增持”评级。

Q3 水泥及熟料出货降幅环比收窄。2024 年前三季度水泥需求持续偏弱，加之粤东市场年内需求表现弱于广东整体水平，叠加年内持续性降雨偏多，粤东6 月洪灾的影响延续至7 月，公司前三季度实现水泥、熟料销量分别为1061.1、50.6 万吨，同降15%、31%，其中24Q3 销量分别为365.8、14.9 万吨，同降14%、50%，水泥及熟料合计出货降幅环比收窄。Q4 南方传统旺季，外来水泥影响减弱，叠加一揽子政策出台资金到位或有改善，需求预计形成一定支撑。

价利阶段性承压，旺季错峰提价有望修复盈利。我们估算公司24Q3水泥均价约227 元、吨毛利约43 元，均价环比下滑约18 元、吨毛利环比下滑约8 元。预计一方面洪灾影响持续至7 月，另一方面珠三角丰水期仍受外来水泥影响，Q2 末提价在Q3 走弱，粤东区域受益格局优势以及错峰协同，价格相对平稳。伴随珠三角及粤东Q4 启动旺季错峰，预计对区域水泥价格形成一定支撑与提振，24Q4 公司价格及盈利有望实现一定修复。

季末股指回升影响，非经损益利润贡献大幅增加。公司24Q3 非经常性损益预计约为9365 万元，同增约9027 万元，主要受季末股指回暖上升的影响，公司所持证券投资公允价值变动收益增加，增厚Q3 利润。

风险提示：宏观经济下行、原材料成本上涨。