公司深耕粤东优势市场。公司深耕水泥行业50 多年，在粤东区域市场积聚了深厚的市场品牌认知，品牌影响力较高，公司水泥产品在粤东市场的占有率较高，现有广东梅州、惠州、福建龙岩三大生产基地。

2024 年水泥下游需求承压。2024 年全国固定资产投资（不含农户）同比增长3.2%，基础设施投资同比增长4.4%，全年房地产开发投资同比下降10.6%。全国规模以上企业的累计水泥产量18.3 亿吨，同比下降9.5%。

2024 年，广东 GDP 同比增长 3.5%，固定资产投资同比下降 4.5%，房地产开发投资同比下降 18.2%，其中，珠三角地区房地产开发投资下降16.8%，粤东西北地区下降 26.6%。2024 年，广东全年水泥消费量13820万吨，同比下降10.7%。

公司在行业下行期体现出良好经营韧性。2024 年，公司实现水泥销量1,585.9 万吨，较上年同期下降了10.1%；实现熟料销量73.3 万吨，较上年同期下降了17.4%；实现营收42.8 亿元，归母净利润5.4 亿元，扣非归母净利润3.4 亿元。测算公司水泥吨售价238.2 元同比-16.1%，吨净利34.0 元同比-18.9%，全年销售毛利率22.1%同比-4.1pct，销售净利率12.9%同比-0.6pct。考虑公司在粤东水泥市场的占有率较高，水泥价格相对稳定，且龙门基地销售半径辐射粤港澳大湾区，大湾区的水泥需求相对稳定且可持续，预计未来公司盈利能力保持行业上游水平。

持续高分红。公司2024年8月公布《未来三年股东回报规划(2024-2026)》，指引原则上2024~2026 年每年分红不低于0.45 元/股，以现股本计算年分红不低于5.37 亿元。公司2024 年拟每股分红0.45 元共计5.37 亿元。

水泥行业即将纳入碳市场，或有助于先进企业盈利回升。2025 年3 月26日，生态环境部于新闻发布会表示，碳市场扩围准备就绪，钢铁、水泥、铝冶炼三行业将纳入管理。水泥行业纳入碳市场管理，有利于以市场机制加快落后产能淘汰，推动供需格局逐步恢复平衡。

首次覆盖，给予公司“买入”评级。公司2025 年经营目标为实现水泥销售1630 万吨以上，目标净利润5.3 亿元。我们预计2025~2027 年实现营收41.6/41.0/40.2 亿元，同比-3%/-2%/-2%；归母净利润5.8/6.2/6.5 亿元，同比+8%/6%/5%，对应PE 为17/16/15 倍。

风险提示：行业竞争加剧，原燃料成本上涨，公司业绩不及预期