公司公布了半年报，2025H1 实现营收21 亿元同比+4%，归母净利润4.4亿元同比+93%，扣非归母净利润2.4 亿元同比+32%。

点评：

2025Q2 盈利高增。2025H1 实现销售毛利率24.3%较2024 年全年水平+2.2%，销售净利率21.4%较2024 年全年水平+8.5%。其中，2025Q2 实现归母净利润2.7 亿元同比+250%，环比+64%，销售净利率24.0%。

交易性金融资产公允价值变动获益较丰。2025H1 公司实现非经常性损益1.9 亿元，同比+1.5 亿元；其中非流动性资产处置损益0.5 亿元，主要是关停企业的固定资产处置损益及股权处置损益；公允价值变动损益1.6亿元，主要是交易性金融资产的公允价值变动。

2025H1，公司实现“水泥+熟料”销量811 万吨同比+11%。同比实现较高增长主要是2025H1 公司所处市场区域气候适宜工程施工活动，且去年同期公司所处市场区域连续降雨和蕉岭“6·16”特大暴雨洪灾导致公司水泥销量低基数。

测算扣非吨净利回升至29.9 元。2025H1，公司水泥销售价格同比下降5.5%，但得益于煤炭价格的下降和公司实施的降本增效工作持续见效，带动水泥销售成本及运营费用相应下降，公司水泥平均销售成本同比下降 6.9%，水泥主业盈利水平同比有所改善。

展望2025H2，预计水泥行业反内卷行动有望推动行业盈利提升。7 月1日，中央财经委员会会议明确要求依法治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出。同日，中国水泥协会发布《关于进一步推动水泥行业“反内卷”“稳增长”高质量发展工作的意见》，要求所有会员企业切实推动水泥行业熟料生产线备案产能与实际产能的统一工作。

维持“买入”评级。考虑公司2025H1 非经常性损益超预期，结合水泥行业反内卷行动带来盈利改善预期，上调公司盈利预测，预计2025 年~2027年归母净利润为7.6/6.6/6.8 亿元（上一版预测为5.8/6.2/6.5 亿元），对应PE 为13/15/15 倍。

风险提示：水泥行业反内卷不及预期，下游需求不及预期，原燃料价格波动，公司业绩及估值不及预期