公司发布2025 年一季报。公司营收9.2 亿元,同比-7.4%,归母净利润1.65 亿元,同比+10.9%,扣非归母净利润0.91 亿元,同比-22.8%。 销量同比回升,价格环比修复。得益于公司所处市场区域降雨同比减少,工程施工活动受到影响减小,25Q1 公司水泥+熟料销量371 万吨,同比+2.5%。同时,随着企业继续将盈利改善作为竞争策略的核心,水泥价格延续24Q4 以来的企稳回升态势,25Q1 公司水泥价格环比略有上涨,但同比仍下降9.6%。 成本下降,对冲部分价格下行压力,毛利率有所下降。根据Choice,25Q1 秦港5500 大卡动力煤平仓价698 元/吨,同比-47 元/吨、环比-25 元/吨,得益于煤炭采购价格等下降的影响,公司水泥平均销售成本同比-4.2%,部分对冲了价格下行的压力,25Q1 公司综合毛利率20.92%,同比-3.61pct。我们判断成本下降的影响可能在Q2 继续显现。 费用率同比上升。25Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.42%/8.33%/0.13%/-0.69%,同比+0.73/+0.51/-0.3/+0.49pct,费用率整体呈现上升趋势,其中销售费用率提升主要是水泥包装费用增加,研发费用率下降主要是研发项目的物料消耗减少所致。 非经常性收益增厚利润。25Q1 公司非经常性收益约0.75 亿元,同比+136.1%,明显增厚了Q1 业绩,主要系资本市场回暖,公司财务投资收益大幅增加,其中25Q1 公司公允价值变动收益0.63 亿元,同比+0.80 亿元。 看好2025 年主业利润反弹及红利价值。2025 年广东地区错峰生产天数同比增多,当地内部供给预计有所缩减,同时粤东地区目前水泥价格低于周边,判断外部水泥流入压力同样有限;需求方面,2025 年粤东地区在大湾区建设整体背景下预计保持较好强度,全年需求有一定保障,带动当地水泥供需逐渐触底,水泥价格下行空间有限。根据公司2024 年公告的股东回报计划,2024-2026 年,公司每股分红不低于0.45 元,对应当前股价股息率为5.7%,安全边际较高。

投资建议

调整盈利预测。预计2025-2027 年,公司归母净利润6.22/6.55/6.71 亿元, 同比+15.55%/+5.44%/+2.39% 。对应4 月21 日收盘市值为15.1/14.3/14.0x P/E。维持“增持”评级。 风险提示

需求不及预期;

成本高于预期;

新业务拓展低于预期。