导语

新冠疫情爆发以来，出行限制、疫情反复等，对于旅游、餐饮、酒店、食品、白酒等行业消费场景造成严重冲击。当下，社会面全面放开，同时各地感染高峰已过，多项促消费刺激政策出台有望促进消费恢复。春节期间消费需求集中爆发，复苏趋势进一步验证。我们认为，在政策扶持+社会面放开的支撑下，消费复苏拐点来临，景气度有望持续回升。展望未来，疫后投资如何布局、复苏行情如何演绎，东亚前海证券研究所大消费团队推出2023 年消费复苏专题报告，包含食品饮料板块、社服板块、农业板块、轻工板块及医药板块。

核心观点

食品饮料：餐饮消费场景回归，把握龙头复苏弹性。白酒：高端白酒受疫情扰动较小，需求将率先修复。次高端白酒遭遇较大冲击，看好疫后结构性行情及量价齐升高弹性。2023 年国内经济稳中向好，白酒行业复苏具备高确定性。啤酒：防控优化后现饮渠道回归，公司基本面回暖改善，行业高端化趋势不改。乳制品：消费复苏带动下游需求走旺，缓解上游供给与成本端压力，乳制品高端化、多元化逻辑延续。卤制品：疫情期间行业龙头门店数持续扩张，积蓄复苏弹性，线下客流与成本压力趋势性改善，龙头企业业绩有望迎来爆发。预制菜：居家场景造就B、C 端加速渗透，性价比及多元化优势凸显。消费升级下赛道仍具备较高成长性。

社服：在行业复苏的β中挖掘稳增长高弹性α。免税：成长逻辑稳健的优质赛道，牌照为准入门槛，规模决定对上游品牌、渠道的获取与议价能力，龙头运营商凭借规模优势持续巩固市占率，看好免税龙头长期价值空间。酒店：连锁化支撑行业增量空间，下沉与结构升级并进，短期疫后复苏支撑需求端改善，长期看龙头在不同档次与区域布局策略驱动下的格局演变。餐饮：疫后修复快，赛道筛选看成长性与市场空间，供给看供应链与标准化决定的规模化难易，需求看刚性与客单价，关注火锅、单品、酒馆、茶饮等优质赛道。标的筛选看单店模型优化及拓店布局。旅游：政策方向明确有望底部修复，消费升级趋势不变，静候出境游与高端度假板块机遇。景区关注长线游恢复及疫后周边游兴起下高端度假的需求上升，出境游看好政策面提振下头部旅行社的修复能力。

农业：周期景气向上，关注消费复苏。（1）生猪养殖：2022 年产能恢复缓慢或使2023 年生猪供给增幅有限，随春节后大体重猪产能逐步出清以及消费复苏，我们认为2023 年猪价均价将高于2022 年，整体仍处于盈利区间。目前各猪企头均市值处于底部配置时机，头部猪企凭借其持续稳定的成本控制能力，有望继续享有规模扩张、市占率提升的成长红利。建议关注出栏兑现度较高、成本控制优势显著、现金流较为充裕的养殖企业。（2）白羽肉鸡：海外禽流感叠加航班问题影响，我国祖代种鸡引种受限，5-11 月存在的引种缺口将作用于2023 年下半年的肉鸡供给减量，叠加种鸡质量不佳，生产效率下降，周期拐点有望于2023 年中旬加速到来，我们持续看好该板块的投资机会。（3）三文鱼：养殖牌照资源稀缺，叠加挪威资源税征收，三文鱼全球供给趋紧。同时防疫政策优化有望利好三文鱼消费复苏。供给偏紧叠加需求度景气上行，三文鱼价格有望高位运行。

美容护理：疫后消费复苏提振美丽经济，需求端恢复具备强确定　　性，头部国货优先受益。过去两年基数较低叠加线下消费场景修复、前期受压制的美丽经济需求释放形成需求端恢复的充分条件，后疫情时代消费复苏方向确定性强，行业景气度已有较好修复，我们预计中短期内头部国货依托其建立的品牌、渠道及资金优势仍将优先享受疫后消费复苏及国货潮流红利。

医药：多重因素共振，行业强势回暖。在降息预期的大背景下，一方面医保资金的大幅盈余使得对创新药的支付能力持续增强，且医保谈判的结果来看对创新药的支持充分彰显，另一方面企业本身的创新水准不断提高，创新药出海成为常态，这些因素的共同作用使得创新药行业迎来新一轮的爆发。

投资建议

食品饮料：板块配置：白酒>啤酒>乳制品>休闲食品>调味品；白酒，相关标的有高端酒企贵州茅台、五粮液、泸州老窖及次高端酒企中发展潜力大的山西汾酒、洋河股份、古井贡酒、酒鬼酒及舍得酒业；啤酒，相关标的包括未来业绩具备高增长预期的青岛啤酒；乳制品，相关标的是在产能、渠道、产品三方齐发力的伊利股份。

社服：免税，看好客流恢复支撑下市场份额不断巩固的免税龙头相关标的有中国中免以及新店即将开业的王府井。酒店，中高端升级趋势明确，龙头酒店集团品牌、规模及管理优势突出，相关标的有龙头企业锦江酒店、首旅酒店、华住集团以及专注中高端市场的君亭酒店。餐饮，关注优质赛道下龙头餐饮企业的拓店情况和经营表现，相关标的有海伦司、九毛九、海底捞、呷哺呷哺、奈雪的茶。旅游，关注防疫政策放宽与消费升级趋势下出境游与高端游的投资机遇，相关标的有中青旅、天目湖、复星旅游文化、海昌海洋公园、携程集团、众信旅游。

农业：生猪养殖周期景气有望持续，建议关注牧原股份，相关标的有温氏股份、天康生物、新五丰；白羽肉鸡祖代鸡供给缺口将逐步传导至父母代和商品代，产业链各企业将依次受益，建议关注益生股份、民和股份、圣农发展；三文鱼价格有望高位运行，建议关注佳沃食品。

美容护理：后疫情时代消费复苏方向基本确定，国货崛起动力持续，建议重点关注：1）优质行业龙头及具有补涨潜力的第二梯队公司，受益标的包括轻医美药械龙头爱美客、敏感肌国货领跑品牌薇诺娜母公司贝泰妮，相关标的还包括珀莱雅、鲁商发展、朗姿股份、华东医药、复锐医疗科技、四环医药、华熙生物、昊海生科等；2）新上市标的投资机会，相关标的包括美丽田园、上美股份、巨子生物等。

医药：展望2023，诸如NASH、减重等市场空间大的领域是优先选择的方向。针对biotech布局的则是商业化产品持续放量、有重要管线临床数据读出、有海外授权预期的公司，相关标的：百济神州、荣昌生物、迪哲医药、亚盛医药-B等；针对传统药企布局的则是有平台优势，底部反转，创新业务逐渐显现的公司，相关标的：恒瑞医药、华东医药。

风险提示

疫情反复风险；宏观经济不及预期风险；居民收入下降风险。