核心观点

2022 年公司实现营收16.09 亿元（同比-9.39%），其中雏鸡业务实现销售收入5.65 亿元（同比-39.64%），销量2.59 亿羽（同比-16.27%），毛利率为-13.72%（同比-51.28pcts），系行业低迷致售价降低叠加饲料等成本提升显著；鸡肉制品业务实现销售收入8.41 亿元（同比+25.78%），销量7.17 万吨（同比+3.43%），毛利率为-4.94%（同比+1.90pcts）；归母净利润-4.52 亿元（同比-1049.51%）。报告期内公司成立孙公司杭州民悦和负责熟食品电商平台销售，品牌宣传及产品销量均有良好发展势头，未来公司将持续大力发展电商业务。展望2023 年，受益行业景气回升，公司雏鸡板块预计量利齐升；鸡肉制品板块随产能释放及成本改善有望扭亏为盈；综合来看2023 年公司业绩有望高增长。

事件

公司披露2022 年报，实现营收16.09 亿元，同比下降9.39%；归母净利润-4.52 亿元，同比下降1049.51%。

简评

1、养殖低迷致公司22 年业绩亏损，Q4 营收环比有所改善。

2022 年公司实现营收16.09 亿元（同比-9.39%），归母净利润-4.52万元（同比-1049.51%），销售毛利率为-7.46%（同比-25.53pcts），销售净利率为-28.90%（同比-31.30pcts）。公司2022 年底计提资产减值准备约0.49 亿元，预计将减少归母净利润约0.48 亿元。

22Q4 公司实现营收5.24 亿元（同比+61.89%，环比+17.67%），主要系鸡苗价格上涨显著，归母净利润-1.20 亿元（同比-1.05%，环比-246.25%）。

费用方面： 2022 年公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用分别为1.01/1.18/0.18/-0.02 亿元， 同比分别增长

225.40%/7.19%/65.27%/75.31%；其中销售费用增长主要系公司鸡肉深加工项目开工运营，公司蓬莱和潍坊两地熟食品项目正式投产运营，孙公司杭州民悦和的电商平台销售业务处于推广期；财务费用增长系公司为维持良好的运营水平增加借款，相应费用增加。

2、量价齐跌致雏鸡业务22 年亏损，23 年有望实现较好盈利。

2022 年公司销售雏鸡2.59 亿羽（同比-16.27%），系白羽肉鸡市场行情较差，公司鸡苗销量下滑明显，实现销售收入5.65 亿元（同比-39.64%）；毛利率为-13.72%（同比-51.28pcts），毛利率下降主要系①2019-2021 年度祖代鸡引种量较高致市场鸡苗供给量较大，叠加消费低迷，行业鸡苗价格下降明显，2022 年公司雏鸡单羽售价2.18 元（同比-27.82%）；②养殖所需玉米、豆粕等原料采购价格上涨导致公司2022 年雏鸡单羽营业成本2.48 元（同比+31.22%）。展望2023 年，前期祖代鸡引种中断或将导致后续商品代鸡苗供应减量，叠加消费复苏以及养殖成本边际改善，公司鸡苗业务盈利能力预计提升显著；年存栏80 万套父母代肉种鸡养殖园区项目中，首批11 万套父母代种鸡已于2022 年11 月进入项目园区开始饲养，2023 年下半年将逐步生产鸡苗供应市场；2023 年公司还将增加2 个养殖场，产能陆续释放将带动雏鸡销量增长；综合来看公司该板块有望实现较好盈利。

3、产能逐渐释放带动销量增长，熟食电商业务发展势头良好。

2022 年公司销售鸡肉制品7.17 万吨（同比+3.43%），蓬莱及潍坊熟食项目投入运营带动销量小幅增长；实现销售收入8.41 亿元（同比+25.78%）；毛利率为-4.94%（同比+1.90pcts）。报告期内公司在杭州成立孙公司杭州民悦和负责熟食品的电商平台销售，渠道涵盖天猫以及抖音等。公司还通过直播带货进行品牌宣传，取得一定品牌知名度，2022 年民和5 大自有直播间累计观看人次达2.5 亿次，产品荣登抖音电商鸡肉行业销售榜TOP1，抖音电商优质肉品店铺TOP2，食品健康行业商家自播排行榜TOP3。展望2023 年，①从量上看，截至2022 年底，民和3 万吨熟食加工项目两条生产线已开始运行（共4 条生产线），潍坊民和3 万吨肉制品加工项目工程进度超75%；上述熟食加工项目逐渐投产将带动公司鸡肉制品板块销量提升。②从利上看，随消费复苏公司鸡肉制品价格有望呈现上涨趋势，叠加公司产能利用率提升带动折旧摊销等成本降低，鸡肉制品板块有望扭亏为盈。

③品牌及渠道建设方面，当前公司熟食电商项目仍处拓展期，公司未来将继续加大熟食销售渠道建设和宣传投入，扩大品牌知名度。

4、盈利预测：考虑到鸡苗价格持续景气以及公司产品销量提升，公司雏鸡板块业绩有望高速增长；鸡肉制品板块随产能逐渐释放以及成本下降有望扭亏为盈；综合考虑，公司2023 年业绩有望显著提升，2024-2025 年假设产品价格相对稳定，随产能释放带动产品销量提升，公司业绩或稳健增长。预计公司2023-2025 年实现营收27.08/30.15/33.26 亿元，归母净利润5.03/5.86/6.03 亿元，EPS 分别为1.44/1.68/1.73 元/股，对应PE 分别为14.78/12.70/12.35x，维持“增持”评级。