事件：2023 年3 月28 日，公司发布2022 年年报，实现营业收入16.09 亿元，同比-9%；归母净利-4.52 亿元，去年同期净利0.48 亿元，同比-1049%。单季度来看，2022Q4 实现营业收入5.24 亿元，同比+62%；归母净利润-1.20 亿元，同比-1%。

点评：

全年行情整体低迷拖累，鸡苗业务亏损。由于2022 年白羽鸡行业整体行情较为低迷，导致鸡苗行情同样较差。根据公司公告，2022 年公司鸡苗出栏共2.59 亿羽，鸡苗销售均价约2.18 元/羽，鸡苗单羽营业成本约2.48 元/羽，导致公司鸡苗业务亏损。同时，由于2022 年鸡苗行情整体低迷，因此公司计提资产减值总计约0.86 亿。

鸡苗行情困境反转，有望维持高景气。自2023 年新年以来，白羽鸡商品代鸡苗行情底部反转，鸡苗价格整体呈持续上升趋势，3 月鸡苗价格持续维持在6 元/羽。我们认为受益于去年行情低迷导致的产能减量，叠加前期祖代引种受限的影响，今年白羽鸡苗行情有望实现高景气，助力公司业绩高弹性。

熟食业务蓄力扩大，有望厚积薄发。2022 年公司鸡肉制品业务全年实现销售7.17 万吨，实现销售收入8.41 亿元，同比增长25.78%，总营收占比52.30%。2022 年公司蓬莱和潍坊两地熟食品项目正式投入生产运营，标志着公司的产业链布局进一步向下游延伸；同时成立孙公司杭州民悦和，负责熟食品的电商平台销售，由于处于渠道建设初期，因此业务拓展需要的资金投入大。但公司熟食业务已取得一定成绩，有望实现厚积薄发。

2022 年民和5 大自有直播间累计观看人次达2.5 亿次，产品荣登抖音电商鸡肉行业销售榜TOP1，抖音电商优质肉品店铺TOP2，食品健康行业商家自播排行榜TOP3。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025 年实现营业收入分别为27.59、31.07、31.66 亿元，归母净利为4.69、5.93、3.16 亿元，对应2023-2025 年的PE 为15.51、12.27、23.05x，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示：鸡苗价格行情波动风险；养殖行业疫病风险；自然灾害风险；熟食业务推广不及预期风险。