事件：2024 年，公司实现营收321.81 亿元，同比-0.12%；实现归母净利润29.06 亿元，同比-60.53%；扣非后净利润23.47 亿元，同比-20.74%。

营收企稳利润承压，多重因素致盈利下滑：2024 年，国内宏观环境承压、海外不确定性加大，公司2024 第四季度收入97.31 亿元，同比-2.10%，环比+28.32%；归母净利润3.61 亿元，同比-92.44%，环比+50.95%；扣非后净利润8593 万元，同比-84.64%，环比-82.79%。毛利率方面，受需求收缩、竞争加剧、以及海外市场结构变化（低毛利印度市场占比提升，高毛利美国市场退出）等因素影响，公司2024 第四季度实现毛利率34.31%，同比环比下滑明显。除毛利率因素外，利润的同环比下滑还有因2023 年出售零跑股权形成的高基数。

境外市场韧性凸显 境内业务结构分化：按地区分，2024 年，境内市场有所承压，实现收入158.87 亿元，占总收入的49.37%，同比-5.95%；境外市场在持续波动的地缘政治中表现出较强韧性，金砖国家基建需求+欧洲复苏+拉美南洋高增长对冲境内需求收缩压力，全年实现收入162.94 亿元，占总收入的50.63%，同比+6.31%。境内业务中，To G 在2024 下半年政府专项债推动下取得正增长，全年营收40.57 亿元，同比-6.37%；To B 客户经营预期和扩展需求相对谨慎，能源/工商企业维持景气，全年营收87.10 亿元，同比-4.15%；中小企业受宏观需求疲软影响大，全年营收31.20 亿元，同比-10.12%。

新兴业务高速增长：公司创新业务2024 年营收55.66 亿元，同比+13.44%，占比提升至17.30%。其中，热成像/消防业务增速亮眼，乐橙启动股权拆分计划强化海外拓展，持续聚焦智慧物联核心赛道。

投资建议：依托AI，公司大模型在各行业产业化落地加速。我们预计公司2025-2027 年实现营收346.37/374.79/407.38 亿元， 实现归母净利润32.18/35.60/39.51 亿元。对应PE 为17.49/15.81/14.25 倍，维持“增持”评级。

风险提示：地缘政治环境风险、全球经济下行风险、汇率波动风险等。