事件：公司发布2025 年三季报。2025 年前三季度，公司实现营业收入229.13亿元（同比+2.06%），归母净利润35.35 亿元（同比+38.92%），扣非归母净利润25.56 亿元（同比+13.04%）。

公司收入端实现稳健增长，利润端表现亮眼。2025 年前三季度，若剔除乐橙2024 年基数的影响，公司营收增速达到4%以上；单Q3 实现营业收入77.31 亿元（同比+1.95%），若剔除乐橙基数影响，公司单Q3 营收增速接近9%。利润端，公司单Q3 实现归母净利润10.60 亿元（同比+44.12%），实现扣非归母净利润7.61 亿元（同比+52.34%）。

公司盈利能力与经营质量持续提升。2025 年前三季度，公司毛利率达41.65%，同比提升1.27pct；单Q3 毛利率达41.74%，同比提升2.42pct。

公司毛利率改善主要系公司坚持高质量发展，大力发展以视频为核心的、全域自研的主航道产品，管控过去低毛利的外购型产品（如硬盘、线缆等今年占比大幅下降），此外产品持续迭代升级也能进一步带来毛利率的改善。现金流方面，公司2025 年前三季度经营活动产生的现金流量净额15.64 亿元，较去年同期大幅增长16.89 亿元，其中销售商品、提供劳务收到的现金为262.17 亿元（同比+9.45%），收现比达到114.4%，高于过去四年同期稳态水平。

公司将持续拥抱大模型技术，不断推进AI 赋能现有业务。未来，公司将持续推出更多前端、边缘侧与中心侧产品，采用“大模型+小模型”融合方式，深入各类应用场景，全面提升全栈产品与解决方案能力。公司将坚持“由点及面”策略，稳步推进，从打造一批有影响力的“样板点”开始，逐步将大模型能力覆盖至公司所有业务场景。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年营收分别为330.64、351.05、379.36亿元，归母净利润分别为41.05、42.56、46.29 亿元，看好未来国内市场需求回暖以及数字化建设的机遇，维持“买入”评级。

风险提示：市场需求修复不及预期；行业竞争加剧等。