公司公布三季度业绩：收入333.94 亿元，同比94.26%，环比38.61%；归母净利润2.53 亿元，同比52.08%，环比65.53%，归母净利同改善主因主要产品量价齐升及费用率下降。前三季度公司实现收入764.44 亿元，同比31.44%；归母净利润5.62 亿元，同比20.89%。考虑到2025-2027 年公司有望受益金价震荡上行，黄金矿山扩能投产临近，我们维持“增持”评级。

25Q3 量价齐升及费用率下降，业绩同比改善

因主要产品销量增加及销售价格上涨，25Q3 公司营收同比增加94.26%；期间原料价格上涨也导致公司营业成本同比增加95.53%；销售毛利率1.5%（yoy -0.6 pct），但量、价上行帮助25Q3 实现毛利4.88 亿（yoy +35%）。

25Q3 销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为0.03%（yoy-0.02 pct）、0.39%（yoy-0.43 pct）、0.15%（yoy-0.27 pct）和0.26%（yoy-0.18 pct）；此外25Q3 公司投资净收益实现1.61 亿，环比增加0.38亿，主要由于商品期货合约平仓损失减少以及减持万国黄金股权。

公司提前赎回“恒邦转债”，优化资本结构

公司于2023 年6 月12 日公开发行3,160 万张“恒邦转债”，每张面值100元，募集资金总额316,000 万元，扣除发行费用后净额为31.3 亿元。公司10 月17 日发布《关于提前赎回恒邦转债的公告》，赎回价格100.28 元/张（含当期应计利息0.28 元/张，年利率0.6%，计息天数169 天），2025年11 月25 日起停止交易。截至10 月22 日，“恒邦转债”累计转股9856.5万股，债券余额降至20.57 亿元，资本结构进一步优化。

关注金价企稳后黄金相关资产的增配机会

10 月21 日晚国际金价创12 年来最大单日跌幅5.3%，背后核心原因是俄乌冲突出现明显进展+中美贸易摩擦边际缓和，市场避险情绪大幅回落。但全球秩序重构期，黄金仍是最合适的避险资产。我们认为短期下跌不影响黄金长期逻辑，回调反而提供加仓机会，企稳后建议重新关注。22 日当天典型黄金公司股价跌幅反而好于金价本身，说明市场对黄金相关资产的长期配置价值的共识未发生改变。建议关注金价企稳后黄金相关资产的增配机会。

盈利预测与估值

我们维持盈利预测，测算2025-2027 年EPS 分别为0.74、0.93、1.29 元。

可比公司2026 年Wind 一致预期PE 均值为17.3 倍，给予公司2026 年17.3倍PE，目标价16.06 元（前值13.52 元，基于2025 年PE 估值18.3X），维持“增持”评级。

风险提示：冶炼加工费下跌、主营金属价格下跌。