事件：公司发布2024 年年报。2024 年公司实现营收45.8 亿元，同比-42.4%，实现归母净利-6.2 亿元，同比由盈转亏，扣非归母净利-9.0 亿元，同比由盈转亏。单季度看，24Q4 实现营收10.8 亿元，同比-18.1%，环比+17.9%，实现归母净利-1.6 亿元，同比减亏2.3 亿，环比减亏1.1 亿，扣非归母净利-3.1亿元，同比减亏0.4 亿，环比亏损增加0.1 亿。业绩位于前期业绩预告的中值。

自有矿产量明显提升，存货减值拖累业绩。1）量：矿山端，四川业隆沟矿山年产锂辉石精矿约7.5 万吨，津巴布韦萨比星矿山2024 年通过对选矿产线升级改造，锂精矿产能已达29 万吨并实现达产，产量方面，2024 年锂精矿产量28.6 万吨，同比增长64.9%；冶炼端，2024 年6 月，印尼盛拓6 万吨锂盐项目投入试生产，截至2024 年末，公司已建成13.7 万吨锂盐产能和500 吨金属锂产能。产量方面，锂产品产销量6.8、6.6 万吨，同比+19.2%、+25.4%，保持稳步增长；2）价：2024 年由于行业过剩，国内电池级碳酸锂均价9.0 万元，同比-64.8%，其中24Q4 电池级碳酸锂均价7.6 万元，环比-4.8%，锂价继续下跌但跌幅放缓；3）利：2024 年公司毛利率2.4%，同比下降10.1pct，其中锂业务毛利率2.8%，同比下降9.1pct，单季度来看，24Q4 公司毛利率0.4%，环比下降3.5pct，我们预计主要由于锂价下跌；4）库存：截至2024 年末，公司自有矿山锂精矿库存17.2 万吨，同比增长6.6 万吨，锂产品库存0.67 万吨，同比增长0.13 万吨。

减值：2024 年公司计提信用减值0.4 亿元，其中应收账款计提坏账损失0.2亿元，其他应收款计提坏账损失0.2 亿元，同时由于锂价下跌，2024 年计提存货减值3.1 亿元，其中24Q4 计提存货减值1.7 亿元，成为主要的业绩拖累项。

非经常性损益：2024 年公司非经常性损益2.8 亿元，主要为政府补助（1.2亿元）和外汇、商品期货套期保值产生的损益（1.1 亿元），其中24Q4 非经常性损益1.5 亿元，主要为政府补助。

核心看点：自有资源陆续投产，木绒锂矿建成后自有矿产能大幅提升。资源端自有矿陆续投产，四川业隆沟项目已建成7.5 万吨锂精矿产能；津巴布韦萨比星项目通过技改，锂精矿产能已提升至29 万吨，并持续进行成本优化；木绒锂矿24 年10 月获得采矿证，矿山品位高，规划300 万吨采选产能，投产后将显著提升公司一体化产能，增强锂盐板块盈利能力。

投资建议：津巴锂矿项目通过技改提升产能，木绒锂矿品位高、规划产能大，自有资源陆续投产放量，我们预计公司2025-2027 年归母净利2.3、4.3、5.3 亿元，对应3 月21 日收盘价的PE 为53、28 和23 倍，维持“谨慎推荐”评级。

风险提示：锂价超预期下跌，项目进度不及预期。