本报告导读：

锂价下跌叠加减值计提，公司2024 年业绩承压。随着远期木绒锂矿等项目建设推进，上游资源自给率提升有望缓释冶炼价差收窄带来的毛利压力，业绩回暖可期。

投资要点：

下调为“谨慎 增持”评级。2024年全年公司实现营业收入45.81亿元（同比-42.4%），归母净亏损6.22 亿元，其中Q4 实现营业收入10.83 亿元（同比-18.1%，环比+17.9%）；归母净亏损1.60 亿元。由于四季度资产减值较大，业绩低于预期。基于锂价低迷预期，下修公司2025-2026 年EPS 分别至0.19/0.54 元（原0.83/1.03 元），给予公司2027 年EPS 为0.64 元。参考当前行业2026 年PE 均值16.09倍，考虑到公司木绒锂矿投产后有望提供增量同时降低原料矿石成本，带来远期成长性，给予2026 年公司25.8 倍PE 估值，维持目标价13.94 元，下调为“谨慎增持”评级。

锂价下跌延续，下半年毛利率继续承压。2024 年下半年，公司实现锂产品产销量3.5/3.2 万吨，产销量同比+32%/+32%，环比+10%/-7%。下半年锂价跌势延续，SMM 电池级碳酸锂均价由上半年的10.4万元/吨下跌至下半年的7.8 万元/吨，跌幅近25%，冶炼价差空间受到挤压；受此影响，公司下半年锂产品毛利率环比下降0.7pct 至2.4%。

减值准备计提较大，进一步对业绩形成拖累。受主要产品价格下跌等因素影响，公司2024 年全年计提资产减值准备3.47 亿元，其中Q4 计提1.72 亿元。分项目看，最主要为计提存货跌价损失，2024年全年计提存货跌价损失3.12 亿元。随着精矿价格开始筑底稳定，减值计提在未来有望逐步收窄。

资源项目持续推进，自给率提升有望减轻价差负担。报告期内，公司旗下业隆沟7.5 万吨/年锂精矿项目稳定生产，津巴布韦萨比星29万吨/年锂精矿项目达产运行；下半年子公司合计锂精矿产量15.7 万吨，环比上半年+22%。公司积极推进各存量项目增储，推动阿根廷盐湖、萨比星其余矿权勘探；四川木绒锂矿项目建设有序进行中，市场预计2027 年底投产，年锂精矿产能（SC5.5）或可达57 万吨。

我们认为，上游资源自给率的提升有望缓释冶炼与锂矿采购成本价差收窄带来的毛利压力，公司远期业绩回暖可期。

风险提示。终端需求增长不及预期，项目推进进度不及预期