投资要点

Q1 业绩符合预期。公司25 年Q1 营收6.9 亿元，同环比-43.4％/-36.7％，归母净利润-1.5 亿元，同环比-7.7%/+3.2％，扣非归母净利-2 亿元，同环比-29%/+35%，非经常性损益主要为政府补助和套保收益；毛利率3.2%，同环比-0.7/+2.8pct，归母净利率-22.5%，同环比-10.7/-7.8pct。

Q1 费用高企导致亏损，印尼冶炼厂即将大规模出货，预计全年出货有望高增。我们预计Q1 锂盐出货约1.1 万吨，环减35%左右，主要受检修影响；国内冶炼产能7 万吨，印尼冶炼厂一期6 万吨预计Q2 开始出货，我们预计25 全年锂盐出货8-10 万吨，同增30%+。盈利端，我们测算Q1 含税均价约7.1 万元，单吨毛利约0.2 万元，净利亏损主要由于印尼冶炼厂前期投入高且尚未形成收入，导致财务费用和管理费用影响近2 亿元。

Q2 自有矿开始恢复生产，全年矿端自供率30-40%。由于Q1 业隆沟尚未恢复生产、萨比星技改中，自有矿产量几乎无贡献。萨比星已于4 月复产，预计全年产量15-20 万吨；业隆沟将于Q2 复产，全年产量维持7 万吨左右。总体来看，25 年有望产近25 万吨精矿，折3 万吨LCE，矿端自供率30-40%。

Q1 费用率提升明显，经营性现金流下滑。公司25 年Q1 期间费用率29.4%，同环比+15.9/+22.6pct，其中管理费用率环比+5.6pct，财务费用率环比+17pct；经营性现金流3.5 亿元，同环比-23.5%/-36.5%；25 年Q1资本开支5.2 亿元，同环比-32.4%/+80.4%；25 年Q1 末存货21.7 亿元，较年初+0.5%。

盈利预测与投资评级：由于锂价底部区间震荡，我们下调2025-2026 年盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润-1.5/3.6/9.0 亿元（25-26 年原预期为0.8/4.6 亿元），同比+76%/+335%/+152%，对应26-27 年PE 为29x/11x，由于公司持有锂矿资源禀赋优异，且海外印尼工厂即将放量，维持“买入”评级。

风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。