事件：公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度公司营业收入30.95 亿元，同比-11.53%；归母净利润-7.52 亿元，同比亏损扩大62.96%。2025 年第三季归母净利润为近8 个季度首次转正。

点评：锂价上涨以及资产减值损失向好助力业绩环比改善。根据Wind，2025年第三季度碳酸锂和氢氧化锂均价分别为7.3 万元/吨以及6.9 万元/吨，分别环比提升11.9%和6.0%。同时资产减值损失科目由2025 年Q2 的-4.11 亿元变为1.16 亿元。

木绒矿取得采矿证并纳入并表范围，进一步夯实公司上游原料端保障。木绒锂矿于2024 年10 月17 日取得了中华人民共和国自然资源部颁发的《采矿许可证》。

木绒锂矿累计查明的矿石资源量 6,109.5 万吨，氧化锂 98.96 万吨，是亚洲迄今探明规模最大的硬岩型单体锂矿，平均品位达到 1.62%，是四川地区锂矿品位最高的矿山之一。2025 年9 月23 日公司公告通过全资子公司收购四川启成矿业有限公司21%股权，启成矿业及其控股子公司雅江县惠绒矿业有限责任公司（以下简称“惠绒矿业”）将纳入公司合并报表范围。

公司已建成锂盐产能13.7 万吨/年和金属锂产能500 吨/年。致远锂业已建成产能为年产4.2 万吨锂盐（其中碳酸锂2.5 万吨、氢氧化锂1.5 万吨、氯化锂2,000吨）；遂宁盛新已建成产能为年产3 万吨锂盐；盛新科技规划产能为年产1 万吨锂盐，一期5,000 吨已建成投产；印尼盛拓已建成年产6 万吨锂盐，盛威锂业规划产能为年产3,000 吨金属锂，目前已建成产能500 吨。

先发布局固态电池材料，超薄超宽锂带已实现批量出货。公司持续强化在超薄超宽锂带方面的技术积累以及与固态电池相关客户的合作沟通，超薄超宽锂带已实现批量生产和供货。公司始终密切关注固态电池的发展动态，进一步加强与下游固态电池应用客户的合作沟通，持续提升产品的技术水平和研发力量，为公司长期发展提供新的增长点。

盈利预测与估值：考虑锂价下行，我们下调盈利预测，预计2025-2026 年公司归母净利润分别为-5 亿元/1.7 亿元，分别转亏/下调46.0%，新增预计2027 年公司归母净利润3.7 亿元，对应2025-2027 年PE 为NA/118X/53X。

风险提示：下游电动车产量不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；行业供给侧产能过快释放；公司项目建设达产不及预期；安全环保风险等。