电声器件全球龙头，充分受益AIoT 发展趋势。歌尔股份成立于2001 年6 月，以微型声学元器件起家，2010 年公司切入北美大客户，进入爆发式增长期，2015 年，公司提出“精密零组件+智能硬件整机”战略，形成精密零组件、智能声学整机和智能硬件产品三大产品矩阵（2024 年公司三大板块营收分别占比14.9%、26.0%、56.7%），逐步成长为电声器件全球龙头。2024 年公司实现营业收入1009.54 亿元(YoY +2.41%)，实现归母净利润26.65 亿元(YoY+144.93%)，对应4Q24 实现营业收入313.08 亿元(YoY +27.13%，QoQ +6.99%)，实现归母净利润3.20 亿元(YoY +63.23%，QoQ -71.45%)。

AI 终端语音交互需求推动精密声学组件量价齐升。2024 年公司智能声学整机业务实现营业收入262.96 亿元(YoY +8.73%)， 毛利率9.47%(YoY+2.73pct)；精密零组件业务实现营收150.51 亿元(YoY +15.85%)，毛利率21.51%(YoY +1.02pct)。随着端侧AI 逐渐落地，手机、PC、眼镜、玩具、音箱等形态智能终端，都将语音输入作为主要交互方式之一，对电音元件要求快速提升，推动公司部分精密零组件和智能终端产品量价齐升。

智能眼镜密集推出，公司全面布局新终端高价值量环节。据IDC 统计，2024年全球VR、MR 和AR 设备出货量约为760 万台，同比增长约12%。作为AR 的衍生产品，AI 眼镜异军突起，24 年销量达到200 万台以上。公司针对新一代终端产品充分布局，包括声学零部件、组装、光机模组、衍射光波导等环节。组装环节公司深度绑定头部品牌，是Meta、Sony、Pico 等品牌的主要供应商。零部件方面，公司在技术壁垒和价值量较高的光机和光波导环节，推出搭载全息波导镜片和Micro LED 光机的轻量化AR 参考设计Mulan 2，并参股康耐特光学布局镜片。

投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。

公司深度绑定头部大客户，随着语音成为AI 终端的核心交互方式，电声器件重要性快速提升，我们看好公司作为电声全球龙头将受益于AIoT 的发展。

我们预计公司2025-2027 年归母净利润32.97/37.47/41.80 亿元，同比+23.7%/+13.6%/+11.6%。基于可比公司相对估值，我们给予公司25 年23-26倍PE，对应目标价25.20-28.48 元，相对于公司目前股价有19%-35%溢价空间。首次覆盖，给予“优于大市”评级。

风险提示：智能终端需求不及预期；客户拓展不及预期；宏观经济下行风险。