事件：公司发布2025 年一季报，1Q2025 公司实现营收163.05 亿元，同比-15.57%，实现归母净利润4.69 亿元，同比+23.53%，扣非净利润2.92 亿元，同比+6.09%，毛利率12.41%，同比+3.21pct。

收入承压利润增长，盈利能力继续提升：一季度公司收入有所下滑，我们判断是大客户耳机业务新老迭代影响，产品结构的优化带动了毛利率的提升，经营能力的改善对盈利能力也有正向贡献。Q1 投资收益1.44 亿元，主要是外汇衍生品+联营企业的投资收益，考虑公司出口占比较高，外汇衍生品收益为对冲日常经营的风险管理行为，因此仍旧属于经营层面收益。Q1 整体净利率2.88%，同比+0.91cpt，盈利能力显著提升。

看好公司在XR/AI 眼镜领域的前瞻卡位：端侧AI 浪潮来临，RayBan-Meta引领AI 眼镜行业东风，未来AR 眼镜有望逐步渗透带来全新增量空间。公司在整机组装、光学、声学、传感等零组件全面布局，与下游大客户深度合作，有望乘行业东风进入新一轮增长周期。

投资建议：公司业绩超预期，全线布局端侧AI 有望进入新一轮成长周期。我们预计公司2025-2027 年归母净利润为35.64/43.39/49.76 亿元，EPS 为1.02/1.24/1.43 元，对应PE 为20.40/16.76/14.61 倍，维持“增持”评级。

风险提示：智能眼镜行业发展不及预期风险；消费电子需求下滑风险；原材料价格上涨风险；汇率波动风险；地缘政治风险。