事件：公司发布2025 年三季报：

1）25Q1-3：营收681.1 亿元，yoy-2.2%，归母25.9 亿元，yoy+10.3%，扣非归母20.7 亿元，yoy+1.0%，毛利率13.2%，yoy+1.7pct，净利率3.7%，yoy+0.5pct。

2）25Q3：营收305.6 亿元，yoy+4.4%，qoq+43.8%，归母11.7 亿元，yoy+4.5%，qoq+23.5% ， 扣非归母10.3 亿元， yoy+19.9% ， qpq+39.4% ， 毛利率12.8% ，yoy+1.5pct，qoq-1.4pct，净利率3.8%，yoy+0.03pct，qoq-0.7pct。

25Q3 业绩稳健增长，基本面持续向上趋势明确。

受益Airpods Pro&Meta AI 眼镜新品备货旺季，25Q3 公司营收实现同环比增长。多款新品爬坡费用增加，但公司持续优化经营效率，25Q3 毛利率yoy+1.5pct，净利率yoy+0.03pct。展望26 年，多款AI 眼镜新品+Airpods 份额提升贡献确定性增量，MetaQuest 系列亦有望迎来新品周期，基本面持续向上趋势明确。

AI/AR 眼镜产业趋势明确，平台型龙头乘势启航。AI/AR 眼镜产业趋势明确，公司在整机/光波导（歌尔光学+上海奥来）/光机/声学/镜片（参股康耐特）/MicroLED（投资Plessey）等核心环节均有布局，AI/AR 产业链垂直整合程度之高为业内少有，且公司与Meta 深度绑定，拥有小米/三星/华为等其他众多客户，有望深度受益AI/AR 眼镜行业成长。

投资建议：据三季报业绩，我们适当调整盈利预测，预计2025-27 年收入分别为1034/1319/1636 亿元，归母净利润为30/43/55 亿元（对应前值33/43/55 亿元），对应PE 估值39/27/21 倍，维持“买入”评级。

风险提示事件：终端需求不及预期，行业竞争加剧。