事件：公司发布2025 三季报，前三季度公司实现营收681.07 亿元，同比-2.21%，实现归母净利润25.87 亿元，同比+10.33%。

单季度收入利润双增，盈利能力改善：3Q2025 单季度公司实现营收305.57 亿元，同比+4.42%/环比+43.83%，实现归母净利润11.71 亿元，同比+4.51%/环比+23.48%，扣非净利润10.34 亿元，同比+19.91%/环比+39.44%，毛利率12.85%，同比+1.49pct/环比-1.44pct。公司单季度收入好于预期，我们判断是AI 眼镜叠加耳机新品备货拉动。公司单季度毛利率同比提升明显，我们判断是高毛利产品占比提升带来整体毛利率提升。截止三季度末，公司存货约163 亿元，比2024 年同期增加19.85 亿元，我们判断是AI 眼镜等新品持续备货增加导致。

看好公司在AI 端侧的核心卡位与长线空间：公司近期资本运作频繁，拟财务资助Plessey 布局Micro LED，子公司歌尔光学拟增发合并上海奥来强化光波导能力，实现对AR 眼镜整机+上游核心光学零组件的一体化布局。根据IDC 数据，2025 年上半年全球智能眼镜出货量达406.5 万台，同比增长64.2%，2029 年将突破4000 万台，我们认为公司作为AI 端侧龙头，有望通过一体化产业链布局充分受益行业的长线发展空间。

投资建议：公司收入利润双增，未来有望充分受益AI 端侧浪潮。我们预计公司2025-2027 年归母净利润为30.94/43.76/52.89 亿元， EPS 为0.87/1.24/1.49 元，对应PE 为38.1/26.9/22.3 倍，维持“增持”评级。

风险提示：智能眼镜行业发展不及预期风险；消费电子需求下滑风险；原材料价格上涨风险；汇率波动风险；贸易摩擦风险。