盈利能力持续提升，新产品推动收入回暖：公司2025 年前三季度营收681.1 亿元，同比略降2.2%，归母净利润25.9 亿元，同比增长10.3%，扣非归母净利润20.7 亿元，同比增长1.0%，业绩符合预期。其中公司2025Q3 单季营收305.6 亿元，同比增长4.4%，归母净利润11.7 亿元，同比增长4.5%，扣非归母净利润10.3 亿元，同比增长19.9%。公司保持了过去一年半以来盈利能力稳定提升的趋势，25 年前三季度毛利率、净利率分别为13.19%/3.74%（对比24 年前三季度的11.44%/3.29%显著提升）。

各业务线表现颇具亮点：1）海外大客户手机新品备货情况较好，推动公司精密零组件业务保持稳健增长；2）海外大客户TWS 耳机新机爬坡顺利，份额显著提升，有望推动智能声学整机营收改善；3）随着AI 眼镜大客户新品上市，下半年智能硬件有望进一步增强增长动能；4）公司持续加强精益运营和内控改善，在巩固核心竞争力的基础上节约各类成本、优化各项运营指标，持续推动公司整体盈利能力的修复。

全面巩固核心竞争力，重视AI+AR 眼镜新机遇：公司作为全球XR 眼镜综合方案龙头地位稳固，从光学元件（VR）、光波导（AR）、核心算法，到智能整机设计制造能力，均具备绝对优势，近日通过对外投资MicroLED核心技术商Plessey、换股方式收购舜宇奥来等动作进一步卡位AR 核心光学显示技术。一方面，AI 智能眼镜生态快速完善，国内外头部品牌陆续推出新品有望实现销量持续高增长，公司全面拥抱国内外智能眼镜核心客户，有望深度受益产业趋势；另一方面，基于空间交互技术的成熟、应用场景的拓展、软硬件生态的完善，AI+AR 眼镜未来有望创造显著增量需求，国际巨头有望自今年下半年起加速AR 产业推进速度，歌尔亦有望凭借其全球核心供应商的地位及光学+显示的核心技术布局，持续引领产业发展。

AI 赋能各类智能终端，百花齐放可期：公司坚持智能制造+精密制造双轮驱动，围绕“4+4+n”零整结合战略打造AI 产业生态圈，各类新型终端产品出货量有望进一步提升的同时产品结构也有望持续优化。1）TWS 耳机整机设计及核心声学元件在市场占据领先地位，主要客户订单及份额有望稳步回升，同时AI 产品的迭代也有望助力智能声学整机营收和利润率稳中有升；2）游戏机、可穿戴、智能家居等智能硬件有望百花齐放，客户和产品种类的多元化将有效提升智能硬件毛利率水平；3）拟分拆子公司歌尔微赴港上市，在微电子领域持续加强布局，MEMS 麦克风全球领先，并在MEMS 智能传感器、SiP 先进封装工艺等方面加强投入，与母公司互补协同，在带来业绩弹性的同时有望增厚整机业务利润率。

盈利预测与投资评级：我们维持预测公司2025-2027 年归母净利润分别为32/41/51 亿元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：AI 硬件产业发展不达预期，下游需求不及预期，国际关系进一步恶化。