公司2025 年旺季用工成本影响短期业绩表现：公司2025 年营收965.5 亿元，同比略降4.4%，归母净利润39.4 亿元，同比增长47.9%，扣非归母净利润14.8 亿元，同比下滑38.2%，业绩表现的主要原因——1）受国际供应链环境变化影响，公司越南生产基地在2025 年四季度生产旺季遇到超预期的用工短缺问题，导致公司综合用工成本显著上升，25Q4 单季智能声学整机业务盈利能力下降（25 全年智能声学整机营收229.8 亿元、同比-12.6%，毛利率3.9%、同比-5.6pct）；2）除智能声学整机业务以外，精密零组件业务（25 全年营收179.8 亿元、同比+19.5%，毛利率23.5%、同比+2.0pct）和以AI 智能眼镜为代表的智能硬件业务（25 全年营收537.7亿元、同比-6.0%，毛利率11.4%、同比+2.2pct）盈利能力均稳步提升，经营净现金流及各项运营指标均稳中向好，同时较好地管控了汇率波动对经营业绩带来的风险；3）歌尔光学因股权交易不再纳入合并范围，剩余股权按照公允价值重新计量产生的利得21.4 亿元计入非经常性收益；4）公司持续加强研发，25 年研发投入超50 亿元，占营收比例5.5%，并加强人才建设，持续巩固核心技术竞争力。

2026 年一季度重回增长：公司2026 一季度营收186.6 亿元，同比增长14.4%，归母净利润5.0 亿元，同比增长7.3%，扣非归母净利润3.5 亿元，同比增长19.6%，我们认为26Q1 业绩的不俗表现主要源自于——1）持续精益运营和内控改善，并采取各种措施迅速应对用工成本压力，在巩固核心竞争力的基础上迅速稳定局面，持续推动整体盈利能力修复；2）AI 眼镜及TWS 耳机等业务受益于重点客户新产品迭代，出货量的显著增长带来营收和利润的增量贡献；3）未来伴随各类AI 终端产业生态完善以及核心客户的产业引领作用，公司有望重回快速成长轨道。

核心竞争优势突出，AI+AR 眼镜产业趋势可期：公司作为全球XR 眼镜综合方案龙头地位稳固，从光学元件（VR）、光波导及显示（AR）、核心算法，到智能整机设计制造能力，均具备绝对优势。一方面，AI 智能眼镜生态快速完善，国内外头部品牌陆续推出新品有望保持销量高增长，公司全面拥抱国内外智能眼镜核心客户，持续受益于产业趋势；另一方面，基于空间交互技术的成熟、应用场景的拓展、软硬件生态的完善，AI+AR 眼镜未来有望创造显著增量需求，国际巨头有望加速AR 产业推进速度，歌尔亦有望凭借其全球核心供应商的地位及光学+显示的核心技术布局，持续引领产业发展。

AI+智能终端有望迎百花齐放：公司坚持智能制造+精密制造双轮驱动，围绕“4+4+n”零整结合战略打造AI 产业生态圈，各类新型终端产品出货量有望进一步提升的同时产品结构也有望持续优化。1）TWS 耳机整机设计及核心声学元件在市场占据领先地位，主要客户盈利能力有望稳步回升；2）游戏机、可穿戴、智能家居等智能硬件有望在AI 赋能和产品迭代中迎出货量的显著增长，客户和产品种类的多元化将有效提升智能硬件毛利率水平；3）公司在微电子领域持续加强布局，MEMS 麦克风全球领先，并在MEMS 智能传感器、SiP 先进封装工艺等方面加强投入，在带来业绩弹性的同时亦有望增厚整机业务利润率。

盈利预测与投资评级：我们预测公司2026-2028 年归母净利润分别为35/45/56 亿元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：AI 硬件产业发展不达预期，国际关系进一步恶化，下游需求不及预期。