投资要点：

公司收入业绩不及预期。九阳股份2025 年Q1 单季度实现营收20.00 亿元，同比下降3%；实现归母净利润1.01 亿元，同比下降22%；实现扣非归母净利润1.07 亿元，同比下降15%。

25Q1 厨小行业有所回暖，公司仍面临一定压力。2025 年一季度厨房小家电行业有所回暖，电饭煲/养生壶/豆浆机行业销额分别同比增长4.9%/26.6%/12.2%，但整体仍然受行业竞争持续加剧、品类可选属性较强、可受国补范围有限等因素影响。据奥维云网2024 年全渠道推总数据显示，厨房小家电整体零售额同比下降0.8%。分产品来看，24 年公司食品加工机/营养煲/西式电器分别实现收入29.9/36.2/16.9 亿元，同比+1.8%/-2.0%/-26.9%，面对不同人群和场景的需求，公司推出了品质好、用户愿意推荐的好产品，进而实现产品和品牌价值的双提升，努力提升公司品牌和产品的市场占有率。公司在中高端市场主打太空科技3.0 系列产品，引领行业全新方向，推出不粘0 涂层电饭煲40N9U Pro、太空热小净R5P、全能破壁营养大师Y8、K7 pro 免手洗轻音低嘌呤豆浆机、沸萃养生壶等创新产品；在清洁电器业务板块，公司创新推出了8.9cm 超薄躺平技术的洗地机产品，并逐渐实现毛发防缠绕功能成为标配功能与卖点。分内外销看，24 年公司内销/外销分别实现收入72.4/16.1 亿元，同比-1.9%/-28.0%，内销主要受到行业低迷拖累，外销公司主要受到前期基数较高影响。

毛利率及费用率相对稳定。公司25Q1 年毛利率同比下降0.59pcts，整体保持稳定，费用率方面，公司在内销竞争较为激烈的环境下，销售费用率仍相对稳定且小幅下降0.1pcts至13.1%。公司公允价值变动等影响净利润。

盈利预测与评级。公司受到内销低迷、费用投放加剧拖累，我们下调25-27 年盈利预测分别为3.1/3.8/4.1 亿元（前值为3.3/3.9/4.1 亿元），同比分别+154%/+22%/+8%，对应当前PE 分别为23/19/18 倍。年内厨小销售基数较低，国补带动有望重回正增长，公司内销份额提升+渠道改革有望贡献全年增长。长期来看，公司清洁电器等新品类具有较强成长性，供应链成本及研发优势有望与外销代工进一步协同，维持“增持”投资评级。

风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险。