事件：25A 公司实现营业收入82.10 亿元，同比-7.23%，实现归母净利润1.18 亿元，同比-3.85%。

25Q4 公司实现营业收入26.25 亿元，同比-1.60%，公司收入同比下降幅度环比上季度收窄。

25A 公司实现毛利率26.77%，同比+1.27pct，Q4 实现毛利率26.46%，同比+2.72pct。在24Q4 国补的背景下，公司实现25Q4 毛利率同比提升，或因市场竞争缓和。

从费用率看，Q4 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为18.20/5.46/3.24/-0.60%，同比+1.53/+0.27/-0.08/+0.88pct，销售、管理、财务费用率同比提升。

25Q4 公司实现归母净利润-0.06 亿元，24Q4 为0.24 亿元，实现归母净利率-0.23%，同比-1.13pct，主要受到24Q4 非经常性收益基数较高的影响。

公司25 年货币资金+交易性金融资产合计38.02 亿元，较24 年期末+9.79亿元；25 年期末应收票据及应收账款合计13.19 亿元，较24 年末-4.72亿元；25 年期末公司存货合计5.37 亿元，较24 年末-0.98 亿元；25 年期末公司合同负债合计2.27 亿元，较24 年期末+0.66 亿元。

现金流方面，公司25Q4 经营性现金流净额为3.68 亿元，24Q4 为-2.39 亿元，主要系25Q4 应付票据及应付账款环比25Q3 增加，购买商品、接受劳务支付的现金同比减少。

周转方面，公司25 年末存货/应收账款/应付账款周转天数较24 年末分别+2.49/-0.32/+2.80 天。

盈利预测与估值：综合预计公司2026-2028 年收入87.48/92.90/98.57 亿元，同比增长6.55/6.20/6.10%，归母净利2.20/2.29/2.39 亿元，维持“推荐”评级。

风险提示：市场需求不达预期，国补政策退坡，原材料涨价风险