事件描述

公司发布2025 年年报：2025 年全年公司实现营收82.10 亿元，同比下滑7.23%，实现归母净利润11.76 亿元，同比下滑3.85%，实现扣非归母净利润2.12 亿元，同比增长78.41%。对应单Q4 公司实现营收26.25 亿元，同比下滑1.60%，实现归母净利润-0.06 亿元，同比下滑124.46%，实现扣非归母净利润0.19 亿元，同比实现扭亏。同时公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1.5 元（含税）。公司发布2026 年员工持股计划（草案），拟通过竞价交易、大宗交易等法律法规许可方式从二级市场购买公司A 股普通股股票，受让价格将按照二级市场价格确定。参加本员工持股计划的对象范围为公司高级管理人员及核心骨干人员（合计不超过100人），考核指标为持有人年度考核结果，对应持股计划设立时资金总额不超过2 亿元。

事件评论

全年看内销平稳增长外销有所拖累，单Q4 公司营收降幅收窄。行业方面，外销方面受关税等因素扰动，据海关统计，2025 年中国家用电器出口金额（人民币值）同比下降3.3%；行业方面，奥维云网(AVC)全渠道推总数据显示，2025 年厨房小家电整体零售额663 亿元，同比+3.8%，均价247 元，同比+4.2%，整体消费需求或相对谨慎，竞争存在一定加剧。公司营收增长区域拆分来看，2025A 公司内销/外销营收分别同比+2.04%/-48.83%，H2 来看，公司内销/外销营收分别同比+3.86%/-48.96%；品类结构拆分来看，2025A 公司食品加工机系列/营养煲系列/西式电器系列/炊具系列/其他产品/其他业务营收分别同比+3.64%/-15.62%/-9.47%/+5.30%/-1.19%/-36.65% ， H2 来看对应分别同比+4.61%/-17.08%/-4.92%/+6.05%/+9.80%/+66.03%。单Q4 公司整体营收同比-1.60%，相较全年来看营收降幅有所收窄。

全年毛利率提升带动扣非净利率提升，Q4 销售费用同比优化明显，信托及基金产品公允价值变动有所扰动。全年来看公司毛利率同比+1.27pct，其中分区域来看，公司内销/外销毛利率分别达29.02%/6.59%，分别同比-0.78/+0.35pct，分产品类型来看，公司食品加工机系列/营养煲系列/西式电器系列毛利率分别达35.58%/19.21%/24.76%，分别同比+1.59/+1.45/-0.60pct。2025A 公司销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.07/+0.30/-0.39/+0.28pct，公司归母净利率/扣非归母净利率分别达1.43%/2.58%，分别同比+0.05/+1.24pct，非经项目中信托及基金产品公允价值变动全年损失1.19 亿元。单Q4 来看， 公司毛利率同比-0.86pct ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费率分别同比-2.05/+0.27/-0.08/+0.88pct，销售费用率优化明显，综合影响下公司单Q4 扣非归母净利率同比+1.15pct，对应扣非归母净利润同比大幅扭亏。

投资建议：公司定位于高品质的小家电企业，积极拥抱需求和渠道等变化，善于自我调整并参与新兴渠道体系，挖掘潜在消费需求增量，积极优化运营效率。预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.78、3.26 和3.52 亿元，对应PE 估值分别为27.42、23.35 和21.65倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、宏观经济波动带来需求走弱从而使得公司收入回落的风险；2、行业竞争加剧带来的规模与效率回落的风险。