事件

2025 年4 月29 日公司公布 2025 年一季度报告。

投资要点

营收同比上涨，合同负债待资源充裕

2025Q1 公司营业收入225.08 亿元，同比+64.27%，归母净利润9.76 亿元，同比+47.88%；销售毛利率及净利率分别为10.99%和5.21%，较2024 年分别-1.55pct 和-0.27pct；合同负债1130 亿元，覆盖24 年营收1.6 倍，公司25 年业绩规模有望维持在较高的规模。

市占率维持稳定，拿地力度逆势加大

销售方面来看，2025 年1-3 月公司全口径销售金额230.8 亿元，同比-12.3%，公司位列克尔瑞榜单第 10 位，销售市占率1.11%，较2024 年下降0.04pct。拿地方面来看，根据克而瑞统计，2025 年1-3 月公司新增项目土地款195.8 亿元，同比+56.9%；计容建面48.7 万平方米，同比+1.9%；拿地楼面价40205 元/平，同比+54%；拿地力度85%，较2024 年大幅增加46%。2025 年杭州在地产行业销售的各项指标中均表现亮眼，是全国地产基本面最为优质的城市之一。

公司与杭州市场深度绑定，公司持续发力在杭州加大投资力度，巩固市场优势地位，我们继续看好公司企受益于杭州市场率先修复。

投资建议

我们认为，公司深耕经济基础扎实的杭州市，在优势区域拥有较为明显的品牌力，能够实现较高的去化速度和较高的溢价水平，以战略性的区域深耕换取相对确定性的发展。在行业筑底期经营能力凸显，综合考虑公司的财务安全性、土储质量、品牌力及产品力等因素，我们认为公司应当享有估值溢价。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别28、29 和31 亿元，2025 年EPS 为0.90 元每股，维持“买入”评级。

风险提示：杭州市场波动或城市基本面恶化，政策环境改善不及预期