事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报。

1）2024 年，公司实现营业总收入691.52 亿元，同比下降1.83%（其中房地产销售688.76 亿元，同比下降1.83%）；实现归母净利润25.46 亿元，同比提升0.66%。

2）2025 年一季度，公司实现营业总收入225.08 元，同比增长64.27%；实现归母净利润9.76 亿元，同比增长47.88%。

点评：区域深耕优势显著，财务稳健现金充裕，投资聚焦优质项目。

区域深耕优势显著：1）从销售来看，2024 年公司实现销售额1116.3 亿元，位列克而瑞行业销售排名第9 位。公司已连续7 年荣获杭州市场销售冠军。2）从拿地来看，2024 年公司共获取土地23 宗，其中杭州22 宗，南京1 宗；截至2024 年末，公司土地储备中杭州占比70%，浙江省内非杭州的城市包括金华、湖州、宁波等二三线城市占比20%，浙江省外占比10%。

财务稳健现金充裕：1）截至2024 年末，公司权益有息负债 305 亿元，较年初下降55 亿元，权益货币资金余额327 亿元，较年初上升 10.47%，公司历史上首次权益货币资金大于权益有息负债；扣除预收款后的资产负债率为57.88%，净负债率为0.57%。债务期限构成上，短期债务为104 亿元，占比28%，现金短债比为3.58 倍。2）公司近年来综合融资成本不断下降，2022/2023/2024 年的平均融资成本分别为4.6%、4.2%、3.8%；截至2024 年末，公司共获银行授信总额度1216 亿元（其中已使用339 亿元）。

投资聚焦优质项目：公司投资将继续遵循优质原则，即优质城市、优质地段、优质项目、优质产品、选择优质的合作伙伴，确保投资项目实现高质量与高回报。

投资金额控制在权益销售回款50%左右，区域布局上杭州继续保持且增加，省外关注上海和江苏。2025 年一季度，CRIC 数据显示公司拿地金额为195.8 亿元，同比增长57%。

盈利预测、估值与评级：考虑目前销售结构分化明显，部分城市的购房需求恢复尚需时日，应从财务审慎性角度持续进行减值计提，我们下调公司2025/2026年归母预测为26.5/27.6 亿元（原预测为29.5/30.3 亿元），新增2027 年归母预测为29.3 亿元，对应2025-2027 年的EPS 分别为0.85/0.89/0.94 元，当前股价对应2025-2027 年PE 为12.2、11.7、11.0 倍。公司聚焦优质项目，产品美誉度较高，区域深耕优势稳固，财务稳健资金充裕，维持“买入”评级。

风险提示：拿地规模不及预期、部分城市销售规模或销售利润率不及预期。