公司发布2024 年年报及2025 年一季报：2024 年公司实现收入/归母净利润分别691.52/25.46 亿元，同比-1.83%/+0.66%。2025Q1 公司实现收入/归母净利润分别225.08/9.76 亿元，同比+64.27%/+47.88%。

2024 年减值规模显著缩减实现盈利增长，2025 年一季度营收盈利高增。2024年公司结算收入同比小幅下降1.83%，主因公司并表项目结转规模影响；年末合同负债1254 亿元，2024 年收入口径下覆盖倍数为1.81 倍。行业整体下行叠加高地价项目结转，公司全年毛利率同比下降4.2pct 至12.5%，2025Q1 降至11.0%，同比2024Q1 下降1.1pct。2024 年公司计提资产及信用减值合计11.3亿元（2023 年为43.1 亿元），减值计提显著压缩，2024 年公司归母净利润率实现增长0.1pct 至3.7%，2025Q1 归母净利率4.3%，同比-0.8pct。

销售表现领先行业，站位稳步提升，背靠优质杭州市场预期积极。2024 年公司销售额1116.3 亿元，同比下降27.5%，降幅小于行业平均水平（2024 年克尔瑞百强房企销售额同比-42.6%），2024 年销售排名收入行业前十提升2 名至第9位，2025 年一季度公司销售额230.8 亿元，同比-12%，位列排名第10 位。公司背靠优质杭州市场，截至2024 年底杭州土储占总建面79.2%，2024 年公司在杭州市占率达23.8%，稳居第一并显著领先竞争对手，公司在杭州龙头优势显著且货值储备充足，有望充分受益于杭州市场的销售改善及积极预期。

土地市场获取多宗优质地块，土储质量提升，项目盈利水平望增长。2024 年公司新增23 宗土地，其中22 宗位于杭州，权益拿地金额224.4 亿元，权益金额口径下拿地强度约为41%，同比+7pct；2025 年1-4 月新获取14 宗土地，杭州10 宗，成交楼面价34156 元/平米，较2024 年全年提升10153 元/平米，核心区高单价土地占比提升，不限价市场下可打造高品质改善产品，提升盈利能力。

财务指标稳健，融资成本下降。截至2024 年底，公司并表有息负债规模305 亿元，同比下降55 亿元；扣除预收款后的资产负债率为57.88%，净负债率为0.57%，现金短债比为3.58 倍，三道红线监测指标稳定保持绿档。2024 年末公司平均融资成本为3.4%，同比-0.8pct。

投资建议：公司长期深耕杭州优势区域，土地市场获取多宗核心地块，为全年销售供应优质弹药，融资渠道通畅且成本下行。我们预计2025-2027 年EPS 分别为0.93 元/0.96 元/1.09 元，维持“买入”评级。