事件

2025 年4 月29 日公司发布2025 年一季报，一季度实现营业收入225.08 亿元，同比+64.27%；实现归母净利润9.76 亿元，同比+47.88%。

结转交付面积提升，营收利润大幅增长

公司2025 年一季度交付面积较上期增多，带动营收规模增长。营收增幅大于归母净利润增幅，主要受结转项目拿地时间影响，公司当期毛利率为10.99%，较2024年同期下降1.09pct。25Q1 公司经营性现金流净额-61.2 亿元，同比-157.43%，主要因公司一季度维持较高拿地强度，支付土地款增加。

销售居行业TOP10，杭州龙头地位稳固

公司2025 年一季度销售金额231 亿元，同比-12%，居克而瑞全国销售榜第10；在杭州市场领先地位稳固，据中指数据，公司一季度在杭州销售额为184 亿元，居当地销售榜单第一。

保持拿地强度，投资聚焦杭州深耕

据中指数据，2025 年一季度公司权益拿地金额184 亿元，居行业第五，保持较积极的拿地态势。公司2025 年一季度拿地6 宗，全部位于杭州，深耕大本营杭州，塑造产品形象，打造品牌影响力。

投资建议

我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为703.9/655.8/613.1 亿元，同比分别+1.79%/-6.84%/-6.51%；归母净利润分别为28.70/32.38/36.06 亿元，同比增速分别为12.76%/12.82%/11.35%。EPS 分别为0.92/1.04/1.16 元。公司深耕杭州，产品服务力强，预计未来优质项目的结算将带动利润增长，维持“买入”评级。

风险提示：宽松政策对市场提振不佳；杭州市场大幅下行；其他房企债务违约