核心观点

公司上半年预计实现归母净利润16.33 亿元-19.82 亿元，同比增速为40%-70%。业绩高增主要受益于公司深耕核心城市，上半年结转项目的利润率以及去化率较高，上半年公司完成17 个楼盘盛大交付，其中15 个位于杭州。公司投资强度行业领先，上半年新增货值达到542 亿元，位列全国第七，投资强度63%，在前20 大房企中位列第二。融资成本持续降低，今年以来融资成本继续下降至3.1%，并且公司在7 月完成6 亿元短期融资券发行，发行利率2.5%，创造历史新低。

事件

公司发布2025 年半年度业绩预告，上半年预计公司实现归母净利润16.33 亿元-19.82 亿元，同比增速为40%-70%；预计实现扣非净利润16.37 亿元-19.87 亿元，同比增速为44.8%-75.75%。

简评

业绩增长超预期。公司上半年预计实现归母净利润16.33 亿元-19.82 亿元，同比增速为40%-70%；其中二季度单季预计实现归母净利润6.57 亿元-10.06 亿元，同比增速在30%-99%。公司上半年业绩高增主要在于公司深耕杭州，且杭州新房市场景气度较高，结转项目的利润率以及去化率较高，上半年公司完成17 个楼盘盛大交付，其中15 个位于杭州。

销售拿地聚焦杭州，投资强度行业领先。上半年公司销售额达到527.5 亿元，位列全国第十，民企第一。受益于今年杭州出让多宗优质地块，公司继续在杭州积极补仓，上半年新增宅地16 宗，其中包括水电新村、申花湖墅等地王项目；上半年公司总投资金额达333 亿元，总货值达到542 亿元，金额及货值位列全国第七；投资强度63%，在前20 大房企中位列第二。

融资成本持续降低。得益于公司稳健的经营策略和健康的财务状况，近年来公司综合融资成本持续下降，融资成本从2017 年的6%逐年下降至2024 年的3.4%，今年上半年融资成本继续下降至3.1%。并且在7 月完成6 亿元短期融资券发行，发行利率2.5%，创造历史新低，公司的融资成本达到了多央国企的水平，在民企中优势明显。

维持盈利预测和买入评级不变。我们维持公司2025-2027 年EPS0.91/1.00/1.05 元不变。维持目标价12.74 元不变，持续看好公司深耕杭州以及打造“好房子”能力的优势，维持买入评级。

风险分析

公司的风险主要体现在结转不及预期、利润率下滑、房地产行业政策放松力度不及预期三个方面。具体而言：

1、结转可能不及预期。公司当前可结转资源充沛，但项目进度不一，最终体现在报表端的收入将最终依赖于报告期内的交付状况，因此存在结转不及预期的风险。

2、利润率可能下滑。随着近年来土地成交价格抬升，但销售价格受市场下行不利影响，行业普遍存在毛利率压缩的问题，公司也受其影响，报表端的利润率可能持续承压。此外核心城市房价承压，减值损失有扩大的可能性。

3、房地产行业政策放松力度可能不及预期。政策放松将紧绷“房住不炒”之弦，因此可能延迟公司的销售恢复进度。