公司发布2025 年半年报： 2025H1 公司实现收入/归母净利润分别454.49/18.53亿元，同比+87.8%/+58.87%。

高毛利项目结算规模提升，带动业绩高增。2025 年上半年公司结算收入同比增长87.8%，公司项目结转规模提升带动收入增长；上半年公司合同负债1014 亿元，为24 年收入1.47 倍。公司结算项目毛利率提升，带动毛利率由去年同期9.6%提升至12.2%。公司计提资产及信用减值合计6.06 亿元（2024 年资产减值为0，信用减值转回1.35 亿），影响归母净利润4.49 亿元。报告期内公司归母净利润率4.1%，较去年同期下降0.7pct。

销售表现稳居行业前列，持续深耕杭州。2025 年上半年公司销售额527.5 亿元，位列百强房企第10 位，民营企业第1，同比下降9.4%，降幅小于行业均值（2025H1 克尔瑞百强房企销售额同比-11.4%），2025 年1-7 月公司全款销售额615.6 亿元，同比降幅收窄至-5.7%。公司背靠优质杭州市场，截至2025 年中土储总建面中杭州占比80.8%，剩余可开发建筑面积中杭州占比70.6%，2025年1-7 月公司在杭州市占率达22.04%，稳居第一并显著领先竞争对手，公司在杭州龙头优势显著且货值储备充足，有望受益于核心城市改善需求释放利好。

上半年保持高拿地强度，新获货值聚焦深耕区域杭州。2025 年上半年公司新增16 宗土地，其中14 宗位于杭州，权益拿地额183.7 亿元，权益口径下拿地强度约为72%，同比+33pct，成交楼面价33051 元/平米，较去年同期提升7610 元/平米，新获土储聚焦深耕区域杭州，不限价市场下，公司可打造优质改善产品，顺应当前“好房子”的行业导向，并有望通过品质溢价实现盈利能力增长。

财务指标稳健，融资成本持续下降。截至2025 年中，公司权益有息负债规模265.06 亿元，较年初下降40 亿元；扣除预收款后的资产负债率为57.8%，净负债率为7.03%，现金短债比为3.14 倍，三道红线监测指标稳定保持绿档。2025年中公司平均融资成本3.1%，较上年末下降0.3pct，近年来融资成本持续压降。

投资建议：公司高毛利项目逐步结算，预计毛利率将持续改善，公司长期深耕杭州，望受益于核心城市市场修复，上半年聚焦杭州集中获取土储，为销售供应优质弹药，产品力出众顺应“好房子”的行业风向，融资渠道通畅成本下行，我们预计2025-2027 年EPS 分别为0.93 元/0.96 元/1.09 元，维持“买入”评级。

风险提示：公司销售或拿地不及预期；杭州市场波动风险。