本报告导读：

2025 年上半年，公司结算提速，营收同比增长87.8%，项目盈利能力优化，结算毛利率提升2.7pct；销售排行民营房企TOP1，新增土储继续深耕杭州。

投资要点：

公司结算提速 ，维持增持评级。2025 年上半年公司实现营业收入454.5 亿元，同比增长87.8%；实现归母净利润18.5 亿元，同比增长58.9%。2025 年公司多个项目进入竣工阶段，由于其拿地深耕杭州，土储所在城市去化率全国较佳，且合作项目中95%以上均由公司操盘，项目口碑和业绩皆有保障。维持公司2025/2026/2027 年EPS 分别为0.89/0.97/1.06 元，维持目标价12.34 元。

优化项目盈利能力，公司结算毛利率提升2.7pct。2025 年上半年公司毛利率较2024 年同期上升2.7 个百分点至12.2%，显示出公司在成本控制和项目盈利能力上的持续优化。虽然公司营业收入同比增长87.8%，但由于计提6.1 亿元的资产减值损失和其少数股东损益同比提升13.6 倍至8 亿元，造成其归母净利润率反而下降0.7pct 至4.1%。

销售排行民营房企TOP1，新增土储继续深耕杭州。公司2025 年上半年实现销售额527.5 亿元，在全国房企排行榜中位列第10 位，在民营企业中位列第1 位。此外，公司继续贯彻“优质城市、优质地段、优质项目、优质产品、优质合作伙伴”的土地储备原则，2025 年上半年新增土地储备项目16 个，其中杭州占14 个，继续巩固其在杭州的市场份额。截至到目前，公司土地储备中杭州占73%，浙江省内非杭州的城市包括金华、湖州、宁波等经济基础扎实的二三线城市占比17%，浙江省外占比10%。良好的区域布局，优质的土地储备为公司未来可持续发展提供有力保障。

经营稳健，有息负债规模和融资成本持续下降。截至2025 年6 月末，公司并表有息负债规模为333.5 亿元，较上年末下降40.8 亿元，其中银行贷款占比83.9%，直接融资占比16.1%，债务结构清晰。公司平均融资成本已降至3.1%，较2024 年末下降0.3 个百分点，反映出市场对公司信用和经营能力的高度认可。

风险提示：杭州等城市复苏不达预期，少数股权损益占比过高。