上半年归母净利润同比+59%，主要受益于交付规模增长。2025H1，公司实现营业收入454 亿元，同比+88%；归母净利润18.5 亿元，同比+59%；归母净利率4.1%，同比下降0.7pct；毛利率12.2%，同比提升2.7pct；归母净利润占净利润整体的比重为69%，同比下降26pct；销售管理财务费率合计2.1%，同比降低1.6pct；资产和信用减值损失与收入的比值合计1.3%，同比增加1.9pct。

上半年拿地积极，持续深耕杭州。2025H1，公司签约销售金额528 亿元，同比-9%，行业排名第10。2025H1，公司新增土储项目16 个，其中杭州14 个，占比88%，继续巩固杭州市场份额；新增土储计容建面101 万㎡，同比+15%；拿地总价333 亿元，同比+49%，其中权益地价占比55%；以拿地金额/销售金额计算的投资强度为63%，同比提升25pct。截至2025H1 末，公司总土储中有73%位于杭州市内，同比提升3pct；其余17%位于浙江省内（除杭州），10%位于浙江省外。截至2025H1 末，公司预收账款为1015 亿元，可结转资源相对充沛，为未来两三年的收入利润规模提供保障。

财务状况良好，融资成本下降。截至2025H1 末，公司货币资金为295 亿元，同比+12%；三道红线财务指标仍保持“绿档”，剔除预收账款的资产负债率为58%；净负债率为7%；现金短债比为3.1 倍；平均融资成本为3.1%，同比下降0.6pct。

投资建议：综合考虑公司待结转资源和利润率水平，我们略上调盈利预测，预计公司2025-2026 年的归母净利润分别为29.0/31.2 亿元（原值为26.6/29.7 亿元），对应每股收益分别为0.93/1.00 元，对应当前股价的PE分别为11.5/10.7 倍，维持“优于大市”评级。

风险提示：公司开发物业签约销售规模、结转进度、盈利水平不及预期。