事件：公司公布20 25 年中期报告，公司实现营业收入 454.5（yoy+87.8%），销售金额527.5 亿（yoy-9.0%），毛利率12.24%（+2.67pct），净利润26.92 亿元（yoy+120%）；归母净利润18.5 亿元（yoy+58.9%）。

点评：

营收双位增长，盈利能力改善。2025H1 公司实现营收454.5 亿元（yoy+87.8%），原因系公司2025 年上半年交付楼盘体量较上年同期增加。毛利率12.24%（+2.67pct），毛利水平回升，显示其2022 年前后开发项目对报表的拖累逐步出清，后续利润表现有望进一步提升。净利润26.92 亿元（yoy+120%），实现归母净利润18.5 亿元（yoy+58.9%）。归母净利润增速低于营收原因系：①少数股东损益由5.7 亿提升至8.4 亿；②计提减值6.1 亿。这都显示公司逐步摆脱之前项目的包袱，在此基础上仍能使归母净利润实现大幅增长，表明稳定的盈利能力。

销售规模稳定，表现领先行业。2025H1 公司实现销售额527.5 亿元（yoy-9.0%），在百强房企平均销售额下降11%的市场环境下优于行业，金额位列行业第10 位，民营企业第1 位。全年1000 亿销售目标有望超额完成。上半年在杭州大本营公司销售额400 亿，市占率稳居第一。

拿地强度提升，土地储备充足。2025H1 公司拿地总价333 亿元，拿地强度较24全年+23pct 至63%。新增土地储备项目16 个，其中金华2 个，杭州14 个，计容建筑面积合计100.67 万平方米，继续巩固杭州市场份额。截止报告期末，公司土地储备中杭州占73%，浙江省内非杭州的城市包括金华、湖州、宁波等经济基础扎实的二三线城市占比17%，浙江省外占比10%。这些优质项目确保了公司投资的高质量，投资金额控制在权益回款的50%又确保了经营安全。

资产结构稳健，融资渠道畅通。截至2025 年6 月末，公司权益有息负债265.06亿元，较年初下降近40 亿元，并表有息负债规模333.52 亿元，较上年末下降40.83 亿元，扣除预收款后的资产负债率为57.8%，在手货币资金295 亿元，现金短债比为3.14，资产结构稳健。公司平均融资成本为3.1%，较上年末下降0.3个百分点。

盈利预测与估值。公司深耕杭州市场，市场占有率领先，资产优质，财务健康，产品口碑良好。考虑到公司在行业景气度承压时期仍有较好销售与业绩表现，或将成为第一批凭借深耕市场能级走出周期的公司。我们预计公司2025-2027 年分别可实现营业收入698.5、674.1、653.0 亿元；归母净利分别为30.1、31.4、35.0 亿元。对应PE 分别为10.6X、10.1X、9.1X，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：业绩预测和估值不达预期，杭州购买力下降，政策波动