收入利润高增，杭州优质土储助力盈利修复，维持“买入”评级滨江集团发布2025 年三季报。受结转规模提升影响，公司2025 年前三季度收入利润高增，销售排名稳居前十，拿地强度较高且聚焦杭州。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为29.4、32.7、34.2 亿元，EPS 为0.94、1.05、1.10 元，当前股价对应PE 为11.8、10.5、10.1 倍。公司投资聚焦长三角优质城市，看好高价地结转后盈利修复可期，维持“买入”评级。

收入利润保持高增，盈利水平提升

滨江集团2025 年前三季度实现营业收入655.1 亿元，同比+60.6%；归母净利润23.9 亿元，同比+46.6%，收入利润高增主要由于上半年交付楼盘体量同比增长；经营性净现金流-79.5 亿元，结算毛利率和净利率分别为12.44%、6.21%，分别同比+2.01pct、+1.86pct；期间费用率降至2.2%，同比-1.4pct；资产减值损失5.33亿元，2024 年同期为-0.85 亿元，主要由于计提存货跌价准备导致。公司2025年第三季度收入和归母净利润分别同比+21.0%、+16.0%，结转规模稳中有升。

销售排名维持前十，拿地强度维持较高水平

根据克而瑞数据，公司2025 年1-9 月实现销售金额786.3 亿元，同比-1.9%，行业销售排名第十，民企排名第一；实现销售面积200.3 万方，同比+17.8%。根据克而瑞数据，公司1-9 月在杭州全口径销售额446 亿元，市占率维持第一。公司前三季度在杭州和金华拿地18 宗，新增计容建面100.7 万方，总土地款366.4亿元，拿地权益比59.3%，拿地强度达46.6%；其中在杭州拿地金额359.6 亿元，占比98%。截至上半年末，公司土地储备中杭州占比73%，浙江省内其他二三线城市占比17%，土储结构优质。

融资渠道畅通，融资成本持续下降

公司融资渠道畅通，截至2025 年10 月末公开市场债券融资30 亿元，票面利率不超过3.8%，包括三笔中期票据共18 亿元。截至上半年末，公司并表有息负债规模333.5 亿元，其中银行贷款占比83.9%；综合融资成本降至3.1%，较年初下降30BPs。

风险提示：销售回暖不及预期、杭州市场去化不及预期、公司拿地不及预期。