事件

2025 年10 月30 日公司发布2025 年三季报，前三季度实现营业收入655.14 亿元，同比+60.64%；实现归母净利润23.95 亿元，同比+46.60%。单三季度实现营业收入200.65 亿元，同比+21.00%；实现归母净利润5.42 亿元，同比+15.97%。

业绩同比高增，毛利率同比提升

公司营收同比增长主要由于交付楼盘体量较上年同期增加，归母净利润同比亦大幅增长，主要由于公司2025 年前三季度结转毛利率为12.44%，同比增加2.01pct。

同时基于谨慎原则，公司2025 年前三季度计提资产减值损失5.33 亿元，同比多计提4.48 亿元。

销售表现有韧性，杭州龙头地位稳固

据克而瑞数据，公司2025 年1-9 月实现销售金额786 亿元，同比-2%（克而瑞百强房企同期同比-13%），规模居行业第十。公司深耕杭州大本营，产品品质优、品牌影响力强，奥映鸣翠府、鸣湖里、揽奥望座等高端改善项目热销，前三季度在杭州全口径销售金额446 亿元，稳居当地榜单第一。

拿地强度行业前茅，积极布局深耕区域

据中指数据，公司2025 年1-9 月拿地19 宗，权益拿地金额347 亿元，居行业第五，拿地较为积极。公司拿地聚焦杭州、布局长三角其他城市，前三季度在杭州拿地15 宗，金华拿地4 宗。公司单三季度拿地量较少，或由于杭州上半年推地体量大，下半年土地出让放缓。

盈利预测与评级

我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为731.62/693.65/660.13 亿元，同比分别+5.80%/-5.19%/-4.83%；归母净利润分别为29.39/32.46/35.24 亿元，同比分别为+15.43%/+10.46%/+8.56%。EPS 分别为0.94/1.04/1.13 元。公司深耕杭州大本营，毛利率水平同比出现改善，预计业绩保持增长。维持公司“买入”评级。

风险提示：宽松政策对市场提振不佳；杭州市场大幅下行；其他房企债务违约。